|
|
Главная \ Методичні вказівки \ Капіталізація як інструмент зростання вартості компанії
Капіталізація як інструмент зростання вартості компанії« Назад
Капіталізація як інструмент зростання вартості компанії 30.08.2016 14:38
ТЕМА 8. Капіталізація як інструмент зростання вартості компанії (4 год.)
1. Капіталізація як процес залучення ресурсів в ринковий оборот і створення доданої вартості Одним з важливих вартісно-орієнтованих показників, що характеризує і капітал, і майно, і результати діяльності за період, є капіталізація компанії. Капіталізація будь-якого бізнесу будується з фундаментальних очікувань від бізнесу компанії і поточних результатів і подій. Вплив цих двох факторів в кожний період має свою силу і вагу. Навіть при позитивних операційних показниках капіталізація компанії може зменшуватися або залишатися на низькому рівні, особливо в умовах нестабільної економічної ситуації. Розвинений фондовий ринок сприяє об’єктивній оцінці капіталізації, а недостатньо сформовані ринкові механізми ускладнюють трактування і оцінювання цього показника для українських компаній. Визначення ринкової капіталізації допомагає зрозуміти потенціал зростання компанії, прихильність інвесторів та їх майбутні очікування та рівень ризику для її акцій. Компанії класифікуються відповідно до рівня ринкової капіталізації (висока, середня та низька капіталізація). Як правило, висококапіталізовані компанії показують повільне зростання на ринку, але вони позиціонуються як компанії з низьким рівнем ризику. Компанії з низькою капіталізацією, навпаки, частіше демонструють стрімке зростання, але це зростання пов’язане з високим ризиком. Ринкова капіталізація - це вартість компанії, яка визначається ринковою ціною її випущених і знаходяться в обігу звичайних акцій. Розрахунок ринкова капіталізації здійснюється за формулою: Ринкова капіталізація =ринкова ціна акції * загальна кількість акцій
Приклад Статутний капітал компанії був розділений на 1000 акцій, відповідно ринкова капіталізація в 2016-2020 роках склала:
Капіталізація є процесом перетворення додаткової вартості в капітал і виступає критерієм оцінки ефективності ринкової вартості компанії. Виходячи з цього слід визначити механізми, які впливають на зміну капіталізації: Спекулятивний механізм – угоди з акціями на ФР за умови зростання попиту на акції, капіталізація компанії буде зростати, і навпаки, якщо ж на біржі буде переважати пропозиція, то капіталізація знизиться Маркетинговий механізм діє за принципом: «зростання вхідного ГП веде до зростання капіталізації». Компанія інвестує гроші в споживчу інфраструктуру, забезпечуючи умови для зростання продажів і капіталізації компанії. Брендовий механізм - компанія здатна наростити свою вартість, якщо буде володіти впізнаваним брендом. Екологічний механізм - законодавчі заборони на шкідливі виробництва на окремій території можуть привести до появи на ній постіндустріальних бізнесів з подальшим зростанням їх капіталізації. Інформаційний механізм - капіталізація компанії зростає в результаті надання прозорої та детальної звітності компанії Показники капіталізації акціонерних компаній прирівнюються до дійсної ринкової вартості (рис. 1).
Рис. 1. Методи оцінки вартості
Метод прямої капіталізації передбачає визначення потоку доходу і перетворення його в поточну вартість шляхом застосування норми капіталізації. Проте його застосування потребує виконання ряду умов, по-перше, дохід має бути позитивною величиною; другою необхідною умовою є постійне надходження прибутків впродовж усього прогнозованого періоду; по-третє, помірні та передбачувані очікувані темпи зростання майбутніх чистих прибутків; а також відсутність у підприємства в період оцінки вартості створюваного активу первісних інвестицій. Оцінка вартості об'єкту з використанням методу прямої капіталізації доходу здійснюється за наступною формулою: S = D / CK, (1) де, S - оцінна вартість; D - дохід від експлуатації об'єкту за певний проміжок часу (сума чистого прибутку і амортизації); CK - ставка капіталізації. Існує ряд різновидів методу в залежності від прийнятої бази доходу. Можна виділити капіталізацію: - чистого прибутку (після сплати податків); - прибуток до сплати податків; - фактично виплачених дивідендів; - потенційних дивідендів і т. д. Метод капіталізації доходів заснований на прямому перетворенні чистого операційного доходу (ЧОД) у вартість шляхом ділення його на коефіцієнт капіталізації. Тобто оцінена вартість дорівнює чистому операційному доходу поділеному на ставку капіталізації. Коефіцієнт (ставка) капіталізації – це ставка, застосовувана для приведення потоку доходів до єдиної сумі вартості. Основні складові частки чистого прибутку, яка підлягає капіталізації представлено на рисунку 2.
Рис.2. Основні складові частки чистого прибутку, яка підлягає капіталізації
Метод капіталізації застосовується якщо по-перше, потоки доходів – стабільні позитивні величини; по-друге, потоки доходів зростають стійкими помірними темпами. Разом із тим, даний метод не слід використовувати, якщо потоки доходів нестабільні; об'єкт нерухомості знаходиться у стані незавершеного будівництва або потрібна значна реконструкція об'єкта; або немає інформації щодо реальних угод продажу, експлуатаційних витрат та іншої інформації, яка ускладнює розрахунок чистого доходу і ставки Nk. Основні етапи процедури оцінки методом капіталізації: На першому етапі визначається очікуваний річний (або середньорічний) дохід, як дохід, що генерується об'єктом нерухомості при його найкращому найбільш ефективному використанні; На другому етапі проводиться розрахунок ставки капіталізації; На третьому, заключному етапі проводиться визначення вартості об'єкта нерухомості на основі чистого операційного доходу і коефіцієнта капіталізації, шляхом ділення ЧОД на коефіцієнт капіталізації. При розрахунку очікуваного чистого операційного доходу оцінювач нерухомості працює з наступними рівнями доходу: - ПВД (потенційний валовий дохід) - дохід, який можна отримати від нерухомості при 100%-вому її використанні без урахування всіх втрат і витрат; - ДВД (дійсний валовий дохід) - це потенційний валовий дохід за вирахуванням втрат від недовикористання площ і при зборі орендної плати з додаванням інших доходів від нормального ринкового використання об'єкта нерухомості; - ЧОД (чистий операційний дохід) - дійсний валовий дохід за мінусом операційних видатків (ОВ) за рік; - ГН (грошові надходження) після виплат відсотків за кредит. ПВД залежить від площі об’єкту, що оцінюється і встановленої орендної ставки та розраховується за формулою: ПВД = S × Ca, (2) де S – площа, що сдається в оренду, м.кв; Ca – орендна ставка за 1 м.кв.
ДВД розраховується за формулою: ДВД = ПВД – Втрати + Інші доходи (3) Зазвичай втрати виражають у відсотках по відношенню до потенційного валового доходу. Втрати розраховуються за ставкою, визначеною для типового рівня управління на даному ринку, тобто за основу береться ринковий показник. Для визначення очікуваного чистого доходу від експлуатації об'єкта (чистого операційного доходу) скористаємося наступною формулою: ЧОД = ДВД – ЕВ, (4) де ДВД – дійсний валовий дохід; ЕВ – експлуатаційні (операційні) витрати без урахування амортизаційних відрахувань. Експлуатаційні витрати можна розділити на операційні, резерви і фіксовані. До резервів відносяться витрати на придбання (заміну) меблів, і устаткування, і предметів, користування якими входить до складу орендної плати. Фіксовані статті витрат не включаються до складу експлуатаційних витрат і резервів (витрати на обслуговування боргів, наприклад відсотки за кредит і відсотки по страхуванню кредитів, амортизаційні відрахування, податок на прибуток і ін.) Таким чином, остаточна формула для визначення чистого операційного доходу (ЧОД) має наступний вигляд: ЧОД = ПВД + Додаткові доходи – Недоотриманий (5) прибуток – Операційні витрати, При цьому, недоотриманий прибуток може утворитися, наприклад, у разі неповної здачі приміщень в оренду. Як було зазначено вище, на другому етапі проводиться розрахунок ставки капіталізації. Для цього використовуються спеціальні методи розрахунку коефіцієнта капіталізації: - Метод прямої капіталізації (або метод прямого порівняння); - Метод пов'язаних інвестицій – позикового і власного капіталу; - Метод пов'язаних інвестицій – землі і будівлі; - Кумулятивний метод і метод Еллвуда. Застосування методу капіталізації доходів має свої переваги та недоліки. До переваг можна віднести те, що метод безпосередньо відображає ринкову кон'юнктуру. При його застосуванні аналізуються з точки зору співвідношення доходу і вартості, велика кількість угод з нерухомістю, принцип побудови звіту про доходи - припущення про ринковий рівень експлуатації нерухомості. Недоліком даного методу є те, що застосування методу ускладнено, коли відсутня інформація про ринкові угоди. Цей метод не рекомендується використовувати, якщо об'єкт не вийшов на рівень стабільних доходів або постраждав в результаті форс-мажорних обставин і потребує серйозної реконструкції. Приклад
Ставка капіталізації - співвідношенням річного доходу і вартості майна: R = I / V, де V - вартість, R - ставка капіталізації; I - очікуваний дохід за один рік після оцінки. Ставка R може встановлюватися на основі вивчення галузі або ставки дисконту ( з дисконту - темп зростання капіталізованого доходу (грошового потоку або прибутку). Якщо темп зростання доходу 0, ставка R = ставці дисконту. Капіталізація доходу, тобто вартості бізнесу: V = I / R, або Вартість = Дохід / R Якщо очікуваний дохід 100 000 грн., R = 25 %, то вартість V = 400 000 грн. (100 000: 0,25) При визначенні попередньої величини вартості компанії застосовується формула: V = I / Rm, (6) де V – попередня величина вартості підприємства; I – прибуток, що капіталізується (грошовий потік); Rm – ставка капіталізації. При внесенні підсумкових поправок слід звернути увагу на облік активів, що не беруть участь у виробництві, отриманні прибутку та на облік фактичної величини власного оборотного капіталу. Таким чином, особливостями застосування методу капіталізації є: По-перше, при використанні методу прямої капіталізації всі майбутні доходи організації мають постійну величину. По-друге, такі результати властиві для великих утворень з відносно стабільним розвитком бізнесу, що знаходяться на стадії зрілості свого життєвого циклу. По-третє, ринок збуту у цих організацій влаштувався і не підлягає значним змінам в довгостроковій перспективі. Методи визначення коефіцієнта капіталізації: - З урахуванням відшкодування капітальних витрат (з коригуванням на зміну вартості активу); - Метод пов'язаних інвестицій, або техніка інвестиційної групи; - Метод прямої капіталізації. Для визначення коефіцієнта капіталізації з урахуванням відшкодування капітальних витрат використовуються ставка прибутковості інвестиції (капіталу), що є компенсацією, яка повинна бути виплачена інвестору за використання грошових коштів з урахуванням ризику та норма повернення капіталу, тобто погашення суми початкових вкладень (застосовується тільки до частини активів, що зношується). Ставка доходу на капітал будується методом кумулятивного побудови, тобто додаванням до безризикової ставки доходу премії за ризик, далі вкладень в нерухомість, до них додаються премії за низьку ліквідність нерухомості та премії за інвестиційний менеджмент. При розрахунку різних складових премії за ризик враховуються: - надбавка за низьку ліквідність. При розрахунку даної складової враховується неможливість негайного повернення вкладених в об'єкт нерухомості інвестицій, і вона може бути прийнята на рівні доларової інфляції за типовий час експозиції подібних до оцінюваного об'єктів на ринку; - надбавка за ризик вкладення в нерухомість. В даному випадку враховується можливість випадкової втрати споживчої вартості об'єкта, і надбавка може бути прийнята в розмірі страхових відрахувань до страхових компаній вищої категорії надійності; - надбавка за інвестиційний менеджмент. Чим більш ризиковані і складні інвестиції, тим більше компетентного управління вони вимагають. Надбавку за інвестиційний менеджмент доцільно розраховувати з урахуванням коефіцієнта недоотриманого прибутку і втрат при зборі орендних платежів. При використанні методу пов'язаних інвестицій слід враховувати, що якщо об'єкт нерухомості купується за допомогою власного та позикового капіталу, коефіцієнт капіталізації повинен задовольняти вимогам прибутковості кожної частини інвестицій. Величина коефіцієнта визначається методом пов'язаних інвестицій, або технікою інвестиційної групи. Коефіцієнт капіталізації для позикового капіталу називається іпотечною постійною і розраховується за наступною формулою: Rm = ОД / К, (7) де Rm – іпотечна постійна; ОД – щорічні виплати; К – сума іпотечного кредиту. Rm визначається по таблиці 6 функцій складного %: як сума ставки % і фактора фонду відшкодування або = фактору внеску на одиницю амортизації.
Іпотечна постійна визначається по таблиці шести функцій складного відсотка: вона дорівнює сумі ставки відсотка і фактора фонду відшкодування або ж дорівнює фактору внеску на одиницю амортизації. Коефіцієнт капіталізації для власного капіталу називається іпотечної постійної і розраховується за наступною формулою: Rс = PTCF / Кс , (8) де Rc – коефіцієнт капіталізації власного капіталу; PTCF – річний грошовий потік до виплати податків; Кс – величина власного капіталу. Загальний коефіцієнт капіталізації визначається як середньозважене значення: R = M * Rm + (1 - M) * Rc, (9) де М – коефіцієнт іпотечної заборгованості. Приклад Розрахувати сумарну норму капіталізації кумулятивним методом: 1) виходячи з ставок по депозитах банків, безризикова ставка 10%; 2) поправка на ризик вкладення в об'єкт нерухомості – 5%; 3) поправка на низьку ліквідність - 3% (на основі ринку нерухомості); 4) компенсація за інвестиційний менеджмент 2% (залежно від сегменту ринку); 5) ставка відшкодування капіталу - 20% з огляду на невизначеність, горизонт - не більше 35 років, тоді при розрахунку в 5 років щорічно потрібно 20% на повернення капіталу вкладника. Розв'язання: Загальна ставка капіталізації складе: R = 0,10 + 0,05 + 0,03 + 0,02 + 0,20 = 0,40.
2. Публічне розміщення акцій – інструмент капіталізації бізнесу
Україна має достатній економічний потенціал для розбудови національного фондового ринку, темпи зростання якого випереджатимуть динаміку росту валового внутрішнього продукту. В Програмі розвитку фондового ринку України на 2012 – 2014 роки окреслені основні завдання, на які мають бути спрямовані зусилля держави:
За даними європейського індексного агентства MSCI Barra капіталізація українських підприємств складає:
Дінамика вартості цінних паперів на українському фондовому ринку в 2015 р:
Сучасні економічні умови потребують запровадження нових інструментів, що дадуть змогу підприємству отримати додаткові інвестиційні ресурси, одним з яких може стати Initial Public Offering (далі – IPO) як поширена й ефективна стратегія фінансування бізнес-проектів компаній у багатьох країнах світу. Приймаючі рішення про первинне публічне розміщення акцій компанія переслідує певні цілі IPO: - Залучення фінансування на розвиток; - Ринкова оцінка вартості бізнесу – капіталізація; - Інструмент підвищення ефективності компанії; - Публічність – новий статус, нові можливості. Варто наголосити, що цілі IPO підпорядковуються загальним цілям діяльності підприємства і не повинні конфліктувати з його загальною стратегією. Обсяги залучених коштів дозволяють компанії розвивати та реалізувати проекти, які потребують значних вкладень. Кошти, отримані при IPO, дозволяють провести диверсифікацію бізнесу, забезпечують певною мірою фінансову незалежність компанії, дають поштовх до більш динамічного розвитку, а також надають певні конкурентні переваги. Таким чином, у більшості випадків залучення фінансових коштів за допомогою IPO є основною метою компанії при ухваленні рішення про вихід на публічний ринок капіталу. Наступна мета первинного розміщення акцій - об’єктивна оцінка вартості підприємства. Основними критеріями останньої є наявність ефективного регулювання ринку, регулювання корпоративних відносин, вільний доступ інвесторів і висока якість конкуренції. Під ефективним регулюванням розуміють виключення маніпулювання цінами і ринком, використовування інсайдерської інформації й усунення фактора монополізації ринку. Регулювання корпоративних відносин передбачає прийняття стандартів корпоративного управління і „прозорість” інформації. Низькі бар’єри входу інвесторів і різноманітність механізмів інвестування є базовими для вільного доступу інвесторів. А до високої якості конкуренція відносить велику кількість інвесторів, однорідність емітентів і високу конкуренцію за гроші інвесторів. Також IPO є інструментом підвищення ефективності компанії шляхом підвищення конкурентоспроможності спрямовуючи залучені кошти на розвиток нових напрямків бізнесу або його реструктурування, модернізацію та реконструкцію виробництва, започаткування інноваційних видів діяльності тощо. IPO сприяє підвищенню транспарентності діяльності підприємства та його позиціонуванню як публічного інституту. IPO підтверджує, що корпоративне управління на підприємстві відповідає прийнятому стандарту, досягнуто інформаційної прозорості і підприємство має довгострокову стратегію розвитку бізнесу. Покращується репутація підприємства та підвищується пізнаваність бренду. Можливості, що надає IPO: - біржовий майданчик для компаній; - підтримка ліквідності; - підтримка нових ідей на фондовому ринку; - стійке зростання капіталізації в довгостроковій перспективі; - орієнтованість на публічність, позитивний фінансовий розвиток. IPO дає можливість оптимізації ліквідного стану підприємства в коротко- та довгостроковому часових горизонтах. На короткостроковому часовому горизонті кошти, залучені шляхом IPO, дають змогу покрити короткостроковий дефіцит грошових ресурсів, необхідних для фінансування обігових коштів у необхідному для підприємства обсязі; на довгостроковому – довгостроковий дефіцит грошових коштів, необхідних для фінансування капіталомістких проектів. Крім прямого впливу IPO на ліквідність підприємства, є також і опосередкований вплив, який полягає в: розширенні доступу до кредитних ресурсів; розширенні можливого інструментарію залучення коштів (емісія конвертованих облігацій, кредитування під заставу акцій тощо); зменшення вартості кредитних ресурсів, оскільки ризик кредитування публічних підприємств менший, ніж закритих приватних. Головною можливістю, що надає IPO вважається забезпечення капіталізації підприємства, достатньої для реалізації його стратегічних планів та покращення конкурентних позицій. Крім збільшення обсягу капіталу підприємства, наявна можливість отримання додаткового емісійного доходу у випадку зростання курсової ціни акцій компанії. У разі проведення IPO на міжнародних ринках посилюється економічна безпека власників підприємства за рахунок переведення в міжнародну площину адміністративних, політичних ризиків країни. Визначено, що наявність значної кількості інвесторів дає змогу захистити підприємство від недружніх поглинань, протиправних дій щодо зміни власників (рейдерства). IPO свідчить про те, що навколо компанії існує суспільна підтримка: акціонери (у тому числі іноземні) можуть виступати сильним лобістським ресурсом. Процес IPO є досить витратним, а результати не завжди виправдовують очікування. Тому при прийнятті рішень про публічне розміщення акцій, необхідно звернути увагу на переваги і недоліки. До переваг IPO відносять:
Поряд із суттєвими перевагами розміщення акцій на міжнародному ринку варто звернути увагу і на негативні наслідки:
В процесі IPO фігурують дві основні зацікавлені сторони – акціонери-продавці і інвестори, - кожна з яких переслідує власні цілі. Акціонери-продавці будуть прагнути:
Цілі інвесторів при купівлі акцій у процесі IPO:
При IPO мети продавця, компанії та інвестора доповнюють один одного, але не є ідентичними (табл. 1). Таблиця 1 Співпадаючі та неспівпадаючі цілі учасників IPO
Фактори, що впливають на вартість компанії. Вартість компанії складається з базової вартості компанії та факторів, що визначають премію (або дисконт) до базової вартості компанії. Базова вартість компанії визначається на основі аналізу поточних і прогнозних фінансових показників компанії і являє собою ринкову вартість активів за вирахуванням зобов'язань. Фактори, що визначають премію (або дисконт) до базової вартості компанії визначаються на основі фінансового та якісного аналізу бізнесу компанії з використанням даних за аналогічними операціями злиття і поглинання:
Наведений перелік факторів найбільш часто використовується аналітиками, консультантами та інвесторами при оцінці вартості кредитних організацій, але не є вичерпним. Успіх першого публічного розміщення компанії визначається ефективністю угоди.
Цієї мети можна досягти, якщо угода підготовлена і проведена згідно ринковій практиці (очікуванням біржових інвесторів) і при дотриманні правових обмежень. Недооціненість компанії означає розмивання вартості частки акціонера, оскільки для залучення необхідного для реалізації стратегії обсягу ресурсів буде потрібно розміщення більшої кількості акцій. Досвід попередніх ІРО свідчить, що значною мірою успіх цього заходу залежить від правильного вибору біржі, на якій буде проведено розміщення. Тож фінансові компанії, що супроводжують процедуру ІРО, найчастіше пропонують емітентам ті біржі, на яких мають особистий досвід роботи. Українські компанії та їхні фінансові консультанти прагнуть співпрацювати насамперед з Лондонською, Франкфуртською та Варшавською біржами. Але, незважаючи на репутацію біржі, успіх компаній, що виходять на IPO, залежить від сильної управлінської команди, відмінних фінансових показників компанії, захищеної бізнес-моделі, а також ясного розуміння менеджменту про причини необхідності розміщення акцій на біржі. Активізація процесів залучення ІРО-інвестицій через вихід на міжнародний фондовий ринок безперечно має низку переваг, які так приваблюють національних емітентів. Переваги для Компанії
Переваги для акціонерів
Загалом залучення ІРО-інвестицій сприяє зростанню статусу, кредитного рейтингу і престижу компанії-емітента, забезпечує підвищену ліквідність її акцій, перетворюючи їх на ліквідний засіб платежу: продані на престижних майданчиках акції можуть виступати як застава для отримання боргового фінансування або використовуватися замість грошових коштів у поточній діяльності компанії. Це, у свою чергу, полегшує компанії доступ до позикових коштів іноземних фінансових установ, що є набагато дешевшими, ніж у країнах СНД, і надаються на більш тривалий термін. Крім того, залучене фінансування не треба повертати, як у випадку з кредитами чи облігаціями, що дуже важливо в умовах зростання оцінних коефіцієнтів українських компаній, коли вони можуть залучати значні кошти через розміщення акцій. Використання механізмів ІРО в стратегії розвитку компанії залежить від багатьох параметрів, які в тій чи іншій степені можуть впливати на успішність проекту (рис. 3)
Рис. 3. Основні фактори успіху ІРО.
Приклади успішних IPO 19 серпня 2004 р інтернет-компанія Google провела IPO, розмістивши 19,6 млн акцій за ціною 85 USD за штуку. У перший же день акції компанії виросли на 18%, і ті покупці, які не могли взяти участь в IPO, пропонували від 100 до 108 USD за одну акцію. Станом на 1 травня 2008 року акції Google котирувалися вже по 593 USD. Таким чином, менш ніж за 4 роки інвестори Google стали багатшими більш ніж в 5 разів! 25 травня 2006 році компанія MasterCard Inc в ході IPO розмістила 61,5 млн акцій за ціною 39 USD за штуку, і вже через кілька хвилин після початку публічних торгів вартість однієї акції зросла на 13%. Перший день торгів на біржі завершився на ціні 44,93 USD за одну акцію. Станом на 1 травня 2008 року акції MasterCard котирувалися за ціною 293,94 USD. А це понад 700% прибутку для інвесторів за 2 роки! Найдорожчою компанією світу в початку 2014 р стала компанія Apple - $ 504 млрд., Акції Apple подорожчали протягом останніх десяти років на 4500%. IPO - процедура багатоетапна, що вимагає значних витрат і займає досить тривалий період часу. Крім внутрішньої готовності компанії та проходження всіх необхідних процедур, час виходу на IPO залежить і від стану економіки - нестабільна ситуація на ринку різко збільшує ризики і знижує ймовірність досягнення очікуваної капіталізації. Для того щоб процедура виходу підприємства на фондовий ринок пройшла успішно і максимально ефективно, воно повинно пройти декілька етапів: планування і підготовки, виконання. 1. Етап планування Обсяг і час необхідний для завершення даного етапу буде залежати від ступеня підготовки емітента, а також завдань, які необхідно вирішити, перш ніж компанія вийде на відкритий ринок. До основних напрямів роботи можна віднести:
2. Етап підготовки Обсяг роботи в рамках підготовчого етапу буде залежати від обраної структури угоди, ключовим визначальним фактором буде вибрана майданчик. Основні напрямки роботи:
3. Етап виконання Етап включає в себе два підетапи: премаркетінг, на якому проводяться попередні зустрічі з інвесторами, аналітики розповідають про компанії, «прощупується» потенційний інтерес до компанії, що продається, і безпосередньо маркетинг, коли інвестиційні банки організовують road-show) для презентації менеджменту. Попередній маркетинг - основні напрямки роботи:
Маркетинг включає:
Після проведення IPO компанія підводить підсумки розміщення і публікує їх результати. Для неї це якісно новий етап, на якому вона прагне до зростання своєї капіталізації, не забуваючи і про виконання вимог з боку регулятора фінансового ринку до публічної компанії. Йде постійна робота і зустрічі з великими інвесторами і фондами, публікуються звіти. Організовується вторинне обіг акцій на ринку для підвищення їх ліквідності і, як наслідок, інвестиційної привабливості. На кожному етапі процесу здійснюється вартісна оцінка, підходу до формування якої в залежності від потреб компанії та інвесторів наведено у таблиці 2. Таблиця 2. Підходи к формуванні вартісної оцінки при проведенні IPO
Причини невдалого розвитку компанії після проведення IPO можно поділити на три групи:
Приклад Маємо дані про компанії А и Б:
P/E — показник, що дозволяє співвіднести прибуток на акцію з її поточною ринковою ціною. Сумарна вартість всіх акцій компаній, що продаються на всіх фондових біржах в країні і за кордоном на березень 2014 р. склала $ 800 млрд. Аналітики вважають, що ринок оцінюється на 40-50% нижче схожих ринків, що розвиваються.
3. Способи відшкодування інвестованого капіталу
Існує три способи відшкодування інвестованого капіталу - прямолінійне повернення капіталу (метод Ринга); - повернення капіталу по фонду відшкодування та ставкою доходу на інвестиції (метод Инвуда). Його іноді називають ануїтетним методом; - повернення капіталу по фонду відшкодування і безризикової ставки відсотка (метод Хоскольда). Якщо прогнозується зміна у вартості активу, то необхідно розрахувати норму повернення капіталу (Крекапіталізації). Для повернення початкових інвестицій частина ЧД відкладається у фонд відшкодування з % ставкою Yp - для рекапіталізації. Метод Ринга доцільно використовувати, коли очікується, що відшкодування основної суми буде здійснюватися рівними частинами. Річна норма повернення капіталу розраховується шляхом ділення 100%-ної вартості активу на залишковий термін корисного життя, тобто це величина, зворотна терміну служби активу. Норма повернення - щорічна частка початкового капіталу, поміщена в безвідсотковий фонд відшкодування: Rk = Ry + 1 / n, (10) де n – термін економічного життя, що залишився; Ry – ставка прибутковості інвестицій. Приклад №1 Умови інвестування: - термін - 5 років; - R - ставка прибутковості інвестицій 14%; - сума вкладень капіталу в нерухомість 20000 дол. Розв’язання. Щорічна прямолінійна норма повернення капіталу складе 20%, так як за 5 років буде списано 100% активу (100: 5 = 20). У цьому випадку коефіцієнт капіталізації складе 34% (14% + 20% = 34%). Відшкодування основної суми капіталу з урахуванням необхідної ставки прибутковості інвестицій відображено в табл. 3 Таблиця 3 Відшкодування інвестованого капіталу за методом Ринга (дол.)
Повернення капіталу відбувається рівними частинами протягом усього терміну служби об'єкта нерухомості. Метод Інвуда використовується, якщо сума повернення капіталу реінвестується за ставкою дохідності інвестиції. В цьому випадку норма повернення як складова частина коефіцієнта капіталізації дорівнює фактору фонду відшкодування за тією ж ставкою відсотка, що і за інвестиціями: Rk = Ry + SFF (n, Y) , (11) де SFF - фактор фонду відшкодування; Y = R (ставка доходу на інвестиції). Приклад №2 - Умови інвестування : - термін - 5 років; - дохід на інвестиції - 12%. Розв’язання. Коефіцієнт капіталізації розраховується як сума ставки дохідності інвестиції 0,12 і фактору фонду відшкодування (для 12%, 5 років) 0,1574097. Таблиця 4 Відшкодування інвестованого капіталу за методом Інвуда (дол.)
Метод Хоскольда використовується в тих випадках, коли ставка доходу початкових інвестицій дещо висока, що малоймовірно реінвестування за тією ж ставкою. Для реінвестованих коштів передбачається отримання доходу за безризиковою ставкою: Rk = Ry + SFF (n, Yб), (12) де Yб - безризикова ставка відсотка. Приклад №3 Інвестиційний проект передбачає щорічний 12%-ий дохід на інвестиції (капітал) протягом 5 років. Суми в рахунок повернення інвестицій можуть бути без ризику реінвестовані за ставкою 6%. Розв’язання. Якщо норма повернення капіталу дорівнює 0,1773964, що являє собою фактор відшкодування для 6% за 5 років, то коефіцієнт капіталізації дорівнює 0,2973964 (0,12 + 0,1773964). Якщо прогнозується, що інвестиції втратять вартість лише частково, то коефіцієнт капіталізації розраховується дещо інакше, оскільки відшкодування капіталу проводиться за рахунок перепродажу нерухомості, а частково - за рахунок поточних доходів.
4. Вплив створення нових матеріальних і нематеріальних активів на зростання вартості майна підприємства Капіталізація передбачає, що отриманий підприємством прибуток буде спрямовано на фінансування створення нових матеріальних і нематеріальних активів, що призводить до зростання вартості майна підприємства. Наглядно це можна продемонструвати за допомогою наступної формули: Вартість (цінність) = Інвестований капітал (наявні активи)+ (13) +PV (EVA від наявних активів) + PV (EVA від майбутніх проектів) де PV - дисконтований грошовий потік. Вартість підприємства з урахуванням вкладу елемента вартості створюваних активів визначається за формулою Ф. Модильяні та М. Міллера (1985): (14) де NOPAT – операційний прибуток після сплати податків; WACC – середньозважена вартість капіталу; ЧПр – норма реінвестування – частка прибутку яка забезпечує зростання вартості; ПКП – період збереження конкурентних переваг – очікуване число років, ROCE – рентабельність капіталу. Нематеріальні активи не мають речової форми, але беруть участь у господарській діяльності та приносять прибуток, до них можна віднести: права на використання природних ресурсів; патентні права; «ноу-хау» - сукупність знань, оформлених у документації у вигляді інновацій, які не запатентовані; права на промислові зразки і моделі; товарний знак – емблема, символ або малюнок, зареєстровані в установленому порядку для відмінності конкретного виконавця від інших; товарна марка – право на інклюзивне використання фірмового найменування юридичної особи; права на використання комп'ютерних програм; «гудвіл» - різниця між ринковою та балансовою вартістю; інші види майнових цінностей підприємства. Оцінка гудвілу на основі ринкової капіталізації і знижки на неконтрольний характер (теорія Ф.Пікслей) має такі особливості: - акції підприємства містять частину його матеріального й нематеріального майна та дисконтований майбутній прибуток, тобто інвестор придбає частину гудвілу: GW = (qm- ×Â) – Н’ - оцінка вартості гудвілу на основі ринкової капіталізації (для ПАТ): GW = Σmi * Ci - × де q – ціна акції контрольного пакета, грн.; m– загальна кількість випущених акцій, шт.;  - вартість НМА, не відображених у балансі; Н’– знижка на неконтрольний характер (різниця між вартістю акцій контрольного й неконтрольного пакетів), грн.; Ci – курс акції i-го виду, грн. Оцінка гудвілу за теорією Ф.Пікслей має певні переваги та недоліки. До переваг можна віднести: вартість гудвілу відображена у вартості акцій підприємства, тобто ринковій вартості. Недоліками є: множення ціни акції контрольного пакета на обсяг випуску акцій призводить до завищення ринкової вартості підприємства. Гудвіл розраховується як різниця між ринковою вартістю підприємства й ринковою вартістю скорегованих чистих активів, що відповідає МСФЗ 22 «Об’єднання компаній» і П(С)БО 19 Метод оцінки активів ЧК на основі капіталізації непридбаного «гудвілу» (Германсон) має ряд особливостей: - чистий дохід ділять на вартість всіх активів, це дорівнюватиме нормі ЧДА; - кожна фірма визначає власну норму ЧДА: якщо вона нижча, ніж у середньому по економіці, фірма не використовує ЧК настільки ефективно, що їх можна врахувати як активи; - якщо норма прибутку вище звичайного рівня, це свідчить про наявність додаткових операційних активів (в т. ч. ЧК). «Гудвіл» - результат наявності управлінських здібностей, соціальних і особистісних якостей, соціальних умінь або знань, клієнтури, що склалася і штату, а також сприятливих умов торгівлі, що створюють хорошу репутацію. Розглянемо приклади визначення гудвілу: 1. Оцінка гудвілу на основі середньогалузевої суми прибутку: (15)
2. Оцінка гудвіла на основі обсягу реалізації продукції: (16)
Визначення вартості підприємства і вартості гудвілу Спд = Сма + Сфа + Снма (17) де Спд - вартість підприємства Сма – вартість матеріальних активів Сфа – вартість фінансових активів Снма – вартість нематеріальних активів Снма = Сінма + Сннма (18) де Сінма - вартість ідентифікованих НМА Сннма - вартість неідентифікованих НМА Сннма = Сгудвилл (19) Сг = Спд – [Сма + Сфа + Сінма] (20) Сг = ∑ Сннма (21)
Задача 1
Оцінка вартості бізнесу і гудвілу була проведена для великої мережі супермаркетів «Родина». Сукупна вартість активів одного з магазинів становить 390 тис. дол. США. В якості готового бізнесу супермаркет був оцінений в 920 тис. дол. США. Оцініть гудвіл супермаркету, використовуючи оцінку різниці вартості компанії та ринковою вартістю всіх її активів. Розв’язання: Використовуючи метод оцінки різниці вартості підприємства та ринкової вартості всіх його активів, гудвіл супермаркету становить 920 000 – 390 000 =530 000 доларів США. Така висока оцінка пов'язана з тим, що новий власник отримав не тільки супермаркету, але і можливість використовувати відому торгову марку, налагоджені бізнес-процеси та інші конкурентні переваги.
5. Капіталізація компанії шляхом злиттів і поглинань
Доходність компанії безпосередньо пов'язана з її місцем на ринку, і успішність вибраної стратегії зростання багато в чому залежить від того, наскільки швидко і якісно компанія зможе вийти на той рівень, який дозволить їй диктувати свої умови ринку. Крім того, важливе значення успішності розміщення полягає в сприйнятті інвесторами перспективності та масштабності пропоновану компанію. І тут такий показник, як капіталізація компанії, відіграє істотну роль. З цією метою компанії прагнуть перед виходом на публічний ринок максимально збільшити свою капіталізацію, у зв'язку з чим здійснюють проводять операції по злиттю і поглинанню, які сприяють підвищенню статусу компанії. Угоди по злиттю і поглинанню компаній (mergers & acquisitions – M&A) міцно зарекомендували себе в міжнародній практиці як один з ключових інструментів стратегії розвитку бізнесу. Можна виділити наступні основні цілі злиттів і поглинань компаній: 1. Прагнення до синергії - об'єднана фірма коштує дорожче її частин. 2. Прагнення до монополізації з метою підвищення доходів. 3. Диверсифікація бізнесу з метою підвищення маржинальності та захисту інвестиційного капіталу. 4. Спекулятивні операції, спрямовані на вилучення доходів від недооцінених активів на ринку. 5. Інше (вихід з бізнесу, збільшення вартості бізнесу перед виходом на публічний ринок і т.п.). Синергійний ефект від злиття (поглинання) компаній - це додана вартість інтегрованої системи, що виникає внаслідок більш ефективного використання факторів виробництва, що дозволяє підсилити або отримати конкурентні переваги, досягнення яких було неможливо при розрізненому функціонуванні бізнес-одиниць. Процес створення вартості об'єднаної компанії починається з ідентифікації та систематизації факторів, що впливають на величину ефекту синергії, відповідального за приріст вартості, і виявлення можливих форм прояву ефекту синергії від злиття і поглинання компаній. В якості основних джерел синергійного ефекту переважно розглядаються:
При злитті і поглинанні інколи компанії прагнуть досягти або підсилити монопольне положення. Злиття дає можливість компаніям приборкати цінову конкуренцію: ціни через конкуренцію можуть бути знижені настільки, що кожний з виробників дістає мінімальний прибуток. Дуже часто причиною злиттів і поглинань є диверсифікація в інші види бізнесу. Диверсифікація сприяє зміцненню бізнесу компанії, допомагає стабілізувати потік доходів, що вигідно і працівникам даної компанії, і постачальникам, і споживачам (через розширення асортименту товарів і послуг), дозволяє більш оптимістично акціонерам компаній дивитися в майбутнє (захищає від поглинання іншими фірмами). Іншою особливістю перерозподілу фінансових потоків найчастіше є «розбіжність» власників бізнесу по окремою незалежною напрямками, коли колишні власники починають свій власний бізнес, концентруються на окремих секторах ринку. Нерідко злиттів і поглинань використовують для отримання доходу по спекулятивним угодам. Дана стратегія спрямована на отримання прибутку від різниці між існуючою вартістю компаній та їх дійсної ринкової вартістю. Це цілий сегмент ринку, який включає в себе як позитивні, так і негативні сторони. Гравці цього ринку поводяться як творці і руйнівники - з одного боку, вони формують додаткову вартість компаній, сприяють розвитку компанії, переходу її на якісно новий рівень своєї діяльності, з іншого - для вилучення максимального доходу гравці нерідко руйнують компанію, «спустошують» її шляхом продажу найбільш цінних і ліквідних активів. При цьому подальша доля «випотрошеної» компанії, як правило, нових власників вже не цікавить - її продають за залишковою вартістю або просто закривають бізнес. Виділимо переваги та недоліки реалізації стратегії розширення за рахунок злиття або поглинання (табл. 5) Таблиця 5 Плюси і мінуси типів угод злиття або поглинання
Проблеми досягнення ефективності при угодах М&А полягає в:
Економічні вигоди від злиття виникають лише тоді, коли ринкова вартість компанії, створеної в результаті злиття чи поглинання, вища, ніж сума ринкових вартостей фірм до їх об’єднання. Дії за оцінкою ефективності угоди: 1. Фіксуються вартості компаній до злиття. 2. Аналіз можливих змін після злиття. Необхідно зрозуміти сто є підставою для синергії. 3. Купівля компанії відбувається при конкуренції покупців. Важливо зрозуміти, чому для Вас купується компанія цінніше, ніж для іншого потенційного покупця. Реалізація перетворень компаній, як інвестиційних, так і внутрішніх потребує значних фінансових ресурсів, залучення яких не завжди можливо в короткий період. Для того щоб ефективно залучати необхідні ресурси, потрібне внесення ряду коригувань, як в систему управління, так і до взаємодії з інвестиційним середовищем, яке вимагає більшої прозорості та відкритості. А це вимагає часу і витрат. Тому необхідно адекватно оцінювати свої можливості і оптимально підходити до інтеграційний перетворень. Альтернативою стратегії розвитку за допомогою злиття і поглинань є розвиток компанії за допомогою органічного зростання. У теж час доцільність таких дій і ефективність даного напрямку залежить від життєвого циклу, обсягу коштів необхідних для реалізації проектів органічного зростання (у порівнянні з ціною угоди М & А); терміну реалізації проекту (у порівнянні з операцією злиття і поглинання). Алгоритм прийняття рішення щодо вибору сценарію розвитку компанії зображено на рис. 4.
Рис. 4. Алгоритм прийняття рішення щодо вибору сценарію розвитку компанії Крім того, при розробці стратегії розвитку та прийняття рішення про її вибір, необхідно відповісти на наступні питання: Як обрана стратегія здатна створювати додаткову вартість? Які з обраних стратегій найбільш привабливі з точки зору фінансових, економічних параметрів? Наскільки чутлива обрана стратегія до впливу зовнішніх і внутрішніх факторів? Протягом всього життєвого циклу компанії виникають періоди, коли подальший шлях розвитку або призводить до створення вартості, або її руйнує. Тому при розробці стратегії спрямованої на створення вартості бізнесу слід намітити контрольні точки, коли слід переглядати шлях і спосіб розвитку компанії, з тим щоб своєчасно перебудуватися і тим самим знизити ризик втрати вартості від неефективних кроків. Приклад оцінки стратегії злиттів і поглинань для гравців ринку наведено на рис. 5.
Рис. 5. Оцінка стратегії злиттів і поглинань для гравців ринку (приклад)
Прежде чем покупать новй бізнес, не обходимо точно оценить его реальную стоимость, проверить наличие у него активов и обязательств, убедиться в вігдности операции. Due Diligence, дью-ділідженс (англ. Due diligence - належна добросовісність) - процедура складання об'єктивного уявлення про об'єкт інвестування, що включає в себе оцінку інвестиційних ризиків, незалежну оцінку об'єкта інвестування, всебічне дослідження діяльності компанії, комплексну перевірку її фінансового стану і положення на ринку . Ініціаторами проведення Due Diligence когут біть як акціонері або менеджері компанії, так і інвесторів. У ході фінансового Due diligence аналізуються: Фінансова звітність за попередні три роки: - визначення облікової політики компанії та відповідність її національними стандартами бухгалтерського обліку та МСФЗ; - експертиза достовірності відображення господарських операцій підприємства в регістрах бухгалтерського обліку і як результат - достовірність наданої фінансової звітності. Боргові зобов'язання: - експертиза кредитної історії компанії: кредитодавці, цілі кредитів, обслуговування кредитів, заставне забезпечення кредитів; - експертиза вексельної історії компанії, у тому числі товарний характер виданих векселів, наявність вексельних застережень, терміни платежу за векселями; - експертиза кредиторської заборгованості (в тому числі характер виникнення, строки погашення і реструктуризація заборгованості); - експертиза зобов'язань (платіжний календар) за договорами фінансового лізингу, укладеним підприємством в якості лізингоодержувача. Позабалансові зобов'язання і вимоги (протягом останніх трьох років): - експертиза зобов'язань компанії як учасника індосаментного ряди по врахованим і проданим векселям; - експертиза зобов'язань компанії за виданими гарантіями, поруками (у тому числі вексельним); - економічна обгрунтованість і легітимність виданих гарантій і поручительств; - експертиза зобов'язань компанії за гарантіями, поруками (у тому числі і вексельним), виданим на користь підприємства третіми особами протягом останніх трьох років. Довгострокові фінансові вкладення: - визначення легітимності здійснення даних інвестицій; - визначення ринкової вартості даних інвестицій; - аналіз обсягів і структури продажів; - аналіз собівартості продажів і цінової політики підприємства; - аналіз прибутків від операційної та позаопераційні діяльності; - джерела забезпечення сировиною і матеріалами; - визначення забезпеченості підприємства оборотними активами з виробленням заходів щодо прискорення їх оборотності; - аналіз постійних витрат підприємства; - розрахунок і аналіз коефіцієнтів майнового стану підприємства, платоспроможності, ліквідності, ділової активності та рентабельності. Приклад фінансового Due Diligence наведено у табл. 6. Таблиця 6 Фінансовий Due Diligence
Залежно від характеру інтеграції компаній виділяють наступні види стратегій М & А: • горизонтальна: збільшення обсягу продажів (доходів) дозволяє збільшити обсяги залучення фінансування • вертикальна: збільшення обсягу продажів не відбувається (підвищується маржинальність бізнесу, стійкість виробничого процесу) в результаті збільшення обсягу запозичень незначне, потрібно використання внутрішніх ресурсів • конгломератна: обсяги фінансування залежать від об'єкта придбання Реалізація стратегії злиттів і поглинань вимагає комбінування джерел фінансування. Основні методи фінансування угод: фінансування з використанням власних коштів або акціонерного капіталу (equity financing); позикове (debt financing) і змішане фінансування (hybrid financing). Розглядаючи процеси злиттів і поглинань компаній, слід звернути увагу на питання, що стосується вибору стратегії розвитку: чому компанії віддають перевагу саме горизонтальної, вертикальної, конгломератної (табл. 7, табл. 8, табл. 9). Таблиця 7 Характеристика угоди М & А - горизонтальна інтеграція
Таблиця 8 Характеристика сделки М&А - вертикальная интеграция
У вертикальної інтеграції закладена тенденція до зростання пропорції постійних витрат. Це відбувається у зв'язку з тим, що компанія повинна покривати постійні витрати, пов'язані зі зворотною або прямої інтеграцією. Наслідком такої зрослої операційної залежності є те, що ризик підприємства буде вище. Таблиця 9 Характеристика сделки М&А - конгломератные сделки
Оцінка ринкової вартості бізнесу при злиттях і поглинаннях не повинна обмежуватися оцінкою ринкової вартості бізнесу, тому що при злитті або поглинанні може виникати додаткова вартість за рахунок синергії. Фінансова синергія - економія за рахунок зміни джерел фінансування, вартості фінансування та інших вигод. Сам факт об'єднання компаній може викликати інформаційних ефект, в результаті чого вартість акцій зростає. Результат фінансової синергії:
У виробничих структура синергетичний ефект виникає в результаті: більш раціонального та інтенсивного використання активів; зрослої мобільності кадрів; збільшеної купівельної спроможності на ринку факторів виробництва; збільшення інвестиційного потенціалу для розвитку компанії. Результат виробничої синергії:
Інвестиційна сінергія - З'являється внаслідок спільного використання виробничих потужностей, загальних запасів сировини, перенесення досліджень і розробок з одного продукту на іншій, загальною технологічної бази, спільної обробки виробів, використання одного і того ж обладнання. Результат інвестиційної синергії:
Системна синергія може досягатися або за рахунок централізації окремих бізнес-процесів, або за рахунок інтеграції підприємств по ланцюжку створення цінності. Причини неотримання синергетичного ефекту від угоди М&А:
Приклад Припустимо, що компанія А - покупець, компанія В - продавець.
Показники компаній А і В до проведення угоди злиття. Покупець оцінює компанію продавця в 90 тис. дол. США і готовий платити 30 дол. США за акцію. Таким чином, співвідношення ціни акцій продавця до ціни покупця складає 0,54 (30 дол. США / 56 дол. США). В Статутний капітал заново створеної компанії АВ необхідно емітувати додатково1620 акцій (3000 х 0,54) дол. США).
Показники об'єднаної компанії Цінність нової компанії створюється не відразу, поліпшення відбувається за деякий час - з покращенням фінансових показників
IPO є однією з найскладніших фінансових процедур, що супроводжується значними ризиками для всіх зацікавлених сторін: компанії-емітента, банку-андеррайтера і інвесторів. Усі ризики можна розділити на три групи: фінансові, правові, економічні. До фінансових ризиків можна віднести: невірна оцінка об’єкта, зниження рентабельності, платоспроможності, підвищення вартості ПК, ризик банкрутства. Правові ризики включають: претензії з боку третіх осіб на активи, відсутність правового захисту на об’єкти ІВ, судові спори, обмеження (ліцензії і патенти). Економічні ризики пов’язані з: збільшенням операційних витрат, зниженням обсягів виробництва, технологічними конфліктами об’єднаних активів. Управління ризиками, які супроводжують угоду M&A повинні включати наступні заходи: 1. Визначення значимих факторів, що впливають на угоду M&A 2. Визначення ймовірності настання події ризику 3. Визначення ступеню впливу ризику на укладання угоди з запланованими параметрами 4. Розробка методів управління ризиками 5. Контроль за реалізацією заходів, нівелюючих ризики
Приклад
Американський стільниковий оператор «MetroPCS Communications», кілька років обсуждавший покупку конкуруючої компанії «Leap Wireless», запропонував її власникам $ 5 млрд. Треба сказати, що компанії займають провідні позиції в бюджетному сегменті ринку стільникової телефонії США. Зокрема, компанія «Leap Wireless» обслуговує близько 2,7 млн. абонентів в 22 штатах США, її виручка за 2006 рік склав $ 1140000000, чистий збиток - $ 4140000. Компанія «MetroPCS Communications» обслуговує 3500000 абонентів . Виручка за 2006 рік склав $ 1550000000, чистий прибуток - $ 53800000. За оцінками експертів економія від злиття складе близько $ 2,5 млрд., Зокрема, за рахунок усунення дублюючих функцій і необхідності створення дублюючих мереж у багатьох великих містах. Крім того, операторам вигідно об'єднатися до проведення аукціону з продажу радіочастот, наміченого в США на початок 2008 року. Його організатор - федеральна комісія із зв'язку США оголосила, що з моменту подачі заявок і до завершення торгів їх учасники будуть не вправі проводити злиття-поглинання. Резюме
КомментарииКомментариев пока нет Пожалуйста, авторизуйтесь, чтобы оставить комментарий. |
||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||