Министерство транспорта Российской Федерации

 

Федеральное агентство железнодорожного транспорта

 

ФГБОУ ВПО «Дальневосточный государственный

университет путей сообщения»

 

 

 

 

 

 

Кафедра «Финансы и бухгалтерский учет»

 

 

 

«ОЦЕНКА И РЕСТРУКТУРИЗАЦИЯ СТОИМОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ»

 

 

 

 

Методические указания

по выполнению курсовой работы

для студентов заочной и очной форм обучения

для направлений:

 

38.05.01 «ЭКОНОМИЧЕСКАЯ БЕЗОПАСНОСТЬ»

38.03.05 «БИЗНЕС-ИНФОРМАТИКА»

38.03.01 ЭКОНОМИКА

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Хабаровск

Издательство ДВГУПС

2015

1. ТРЕБОВАНИЯ И РЕКОМЕНДАЦИИ К ОФОРМЛЕНИЮ
ПОЯСНИТЕЛЬНОЙ ЗАПИСКИ КУРСОВОЙ РАБОТЫ

Пояснительная записка курсовой работы должна быть выполнена в печатном виде. При её оформлении необходимо придерживаться следующих требований:

• формат бумаги А-4;
• поля:
  • левое – 20 мм;
  • правое – 15 мм;
  • нижнее – 25 мм;
  • верхнее – 20 мм;
  • шрифт – «Times New Roman»;
  • размер шрифта (кегль) – 14;
  • межстрочный интервал – полуторный;
  • нумерация: первая страница не нумеруется (титульный лист), далее нумерация выполняется по порядку.

Пояснительная записка включает две части: реферативную и практическую. Рекомендуемый объём работы:

1) не более 30 страниц;

2) включает:

• титульный лист;
• оглавление – 1 стр.;
• введение – 1-2 стр.;
• реферативная часть – 4…7 стр.;
• практическая часть – 10…15 стр.;
• заключение – 1…2 стр.;
• список литературы, в т.ч. теоретических учебных источников и нормативно-законодательных документов – 1…2 стр.;
• приложения.

Во введении необходимо отразить актуальность темы курсовой работы, цели и задачи, объект и предмет исследования, информационную и методологическую основу.

В реферативной части раскрыть основное содержание теоретического вопроса, определяемого согласно предложенной теме (см. п. 2). Содержание материла реферативной части должно сопровождаться ссылками на источники списка используемой литературы с указанием номера и страниц. При использовании правовой информации – с указанием номера источника и статьи(ей). Примерный объём – 10-15 страниц.

В практической части необходимо выполнить расчёты согласно теоретическим положениям и исходным данным задач 1, 2 и 3.

2. ВАРИАНТЫ КУРСОВОЙ РАБОТЫ

Выбор варианта реферативной части курсовой работы определяется согласно информации, представленной в табл. 1

Таблица 1

Варианты для выполнения реферативной части
курсовой работы

 

Выбор варианта расчётной части курсовой работы определяется согласно информации, представленной в табл. 2.

 

Таблица 2

Выбор варианта для выполнения практической части
контрольной работы

 

Оформить результаты расчётов в табличном и графическом видах. Сформировать выводы по результатам расчётов.

Материал пояснительной записки должен быть выражен в строгой лаконичной форме, и иметь логическую связь между составляющими его подразделами.

Список литературы располагается в конце работы. В нём следует отразить источники, при помощи которых были выполнены реферативная и практическая части.

В заключении необходимо сформулировать основные выводы по результатам реферативной и практической частей пояснительной записки расчётно-графической работы.

 

3. ТЕМЫ РЕФЕРАТИВНОЙ ЧАСТИ КУРСОВОЙ РАБОТЫ[1]

1. Концепция изменений в организации.

Рекомендации. Рассмотреть сущность известных процессов изменений, таких как реформирование, реорганизация, реинжиниринг, реструктуризация. Выделить общее и частное в видах изменений.

2. Теоретические положения реструктуризации предприятия.

Рекомендации. Раскрыть сущность, причины, цели и этапы проведения процедуры реструктуризации.

3. Реструктуризация: виды, субъекты и объекты

Рекомендации. Выполнить анализ существующих точек зрения на виды реструктуризации. Назвать и охарактеризовать основные субъекты и объекты реструктуризации.

4. Оперативная реструктуризация

Рекомендации. Рассмотреть сущность оперативной реструктуризации, в т.ч. цели, задачи, временной интервал. Дать краткую характеристику основных инструментов оперативной реструктуризации.

5. Реструктуризация видов задолженности предприятия

Рекомендации. Рассмотреть существующие инструменты реструктуризации дебиторской и кредиторской задолженности предприятия. Выполнить анализ нормативных документов регламентирующих проведение реструктуризации видов задолженности.

6. Реструктуризация имущественного комплекса и собственности (акционерного капитала)

Рекомендации. Рассмотреть существующие инструменты реструктуризации дебиторской и кредиторской задолженности предприятия. Выполнить анализ нормативных документов регламентирующих проведение реструктуризации видов задолженности.

7. Реструктуризация собственности (акционерного капитала)

Рекомендации. Рассмотреть цели и задачи оперативной и стратегической реструктуризации собственности (акционерного капитала), а также методы изменения структуры акционерного капитала.

8. Реструктуризация бизнеса и организационной структуры управления

Рекомендации. Рассмотреть цели и задачи, а также основные методы реструктуризации бизнеса и организационной структуры управления.

9. Стратегическая реструктуризация

Рекомендации. Рассмотреть сущность стратегической реструктуризации, в т.ч. цели, задачи, временной интервал. Дать краткую характеристику основных инструментов стратегической реструктуризации

10. Организация проведения реструктуризации

Рекомендации. Рассмотреть цели и задачи реструктуризации, а также этапы создания и основные пункты программы реструктуризации. Сформулировать алгоритм проведения реструктуризации.

 

4. ПРАКТИЧЕСКАЯ (РАСЧЕТНАЯ) ЧАСТЬ КУРСОВОЙ РАБОТЫ

 

4.1. Теоретические сведения для выполнения расчетной части

4.1.1. Денежный поток (cash flow)в соответствии с методическими указаниями по оценке инвестиционных проектов, утвержденных в 1999 г. Минфином и Минэконом Госстроя РФ – это сумма чистого дохода (чистой прибыли после уплаты налогов), амортизационных отчислений и прочих периодических поступлений или выплат, увеличивающих или уменьшающих денежные средства предприятия.

Денежный поток отражает:

1) движение денежных средств предприятия от производственной, инвестиционной и финансовой видов деятельности;

2) изменение остатка средств на текущем (расчетном) банковском счете предприятия в совокупности с кассой его наличных денежных фондов в сравнении с предыдущим периодом.

В российской практике оценочной деятельности получили распространение две из трех существующих в мировой практике моделей денежных потоков:

– для собственного капитала (полный денежный поток или чистый свободный денежный поток);

– для всего инвестируемого (авансируемого) в бизнес капитала (бездолговой денежный поток или свободный денежный поток на бездолговой основе), где под инвестируемым (авансируемым) капиталом следует понимать совокупность собственного капитала предприятия и капитала полученного компанией извне, т.е. с учетом привлечения или заимствования.

Основное условие выбора модели денежного потока заключается в следующем. Если прибыль (или денежных поток) предприятия формируется в основном за счет собственных средств акционеров, без значительных задолженностей, то для оценки предприятия используется денежных поток для собственного капитала. Однако при этом необходимо корректировать денежный поток на изменения по долгосрочным обязательствам. Если же прибыль формируется в значительной части за счет привлечения для производства заемных средств, стоимость предприятия целесообразнее оценивать с применением модели денежного потока для всего инвестируемого капитала, то есть без учета платы по процентам и изменениям по долгосрочным обязательствам.

Размер денежного потока для собственного капитала и бездолгового денежного потока определяется согласно схеме, представленной в рис. 1.

Модель формирования чистого свободного денежного потока (для собственного капитала)	Модель формирования свободного денежного потока на бездолговой основе (для инвестируемого капитала)

 

Рис. 1. Модели денежных потоков

 

В обеих моделях денежный поток может быть рассчитан как на номинальной основе (в текущих ценах), так и на реальной основе (с учетом фактора инфляции).

Пример 1. Рассчитать величину денежного потока для собственного капитала предприятия при исходных данных, представленных в табл. 3 [16].

Таблица 3

Алгоритм расчета величины денежного потока

	Показатель	Д.ед.
Исходные данные	Выручка от реализации	139 756 676
	Себестоимость продукции	134 16 770
	Коммерческие и управленческие расходы	4 490 802
	Прочие расходы	202 514
	в т. ч. налог на имущество	189 783
	Прибыль до налогообложения	893 590
	Чистая прибыль	679 128
	Амортизационные отчисления (+)	52 717
	Прирост собственного оборотного капитала (–)	125 099
	Капитальные вложения (–)	59 000
	Уменьшение долгосрочной задолженности (–)	50
Итого денежный поток для собственного капитала (CF)		574 696

4.1.2. Функции сложных процентов

Приведение денежных сумм, возникающих в разное время к сопоставимому виду, называется «временной оценкой денежных потоков». В основе временной оценки лежат шесть функций сложного процента (см. прил. 1).

Для анализа денежных потоков, получаемых от объектов недвижимости и / или бизнеса, для определения текущей стоимости инвестиций, обоснования величины платы за получение будущих потоков дохода широко применяются функции сложных процентов.

1. Сложный процент (будущая стоимость единицы).

2. Дисконтирование (текущая стоимость единицы).

3. Текущая стоимость аннуитета (текущая стоимость единичного аннуитета).

4. Периодический взнос в погашение кредита (взнос за амортизацию денежной единицы).

5. Будущая стоимость аннуитета (накопление единицы за период).

6. Периодический взнос на накопление фонда (фактор фонда возмещения).

При работе с различными денежными потоками доходов используют финансовые калькуляторы. При их отсутствии для упрощения расчетов применяют таблицы сложных процентов (таблицы Эллвуда)[2].

Рассмотрим перечисленные выше функции сложного процента.

1. Сложный процент позволяет определить будущую стоимость при заданном периоде, процентной ставке и текущем взносе. Расчет будущей стоимости представляет собой зависимость между первоначальным вкладом, процентной ставкой и периодом накопления и определяется:

,                                           (1)

 

где    FV – величина накопления или будущая стоимость денежной единицы; S – первоначальный вклад (денежная единица); i – процентная ставка; n – число периодов начисления процентов;  – коэффициент капитализация.

Пример 2. Какая сумма будет накоплена вкладчиком через два года, если первоначальный взнос составляет 150 тыс. р., проценты начисляются ежегодно по ставке 13 %?

Решение

тыс. р.

2. Дисконтирование позволяет рассчитать настоящую (приведенную) стоимость при заданном периоде, процентной ставке и конкретной сумме в будущем. Расчеты проводятся по формуле:

,                                            (2)

 

где    – текущая стоимость денежной единицы;              – обратная величина коэффициента капитализации или коэффициент текущей стоимости.

Пример 3.Какую сумму необходимо поместить на депозит под 13% годовых, чтобы через 2 года накопить 1000 тыс. руб.

Решение

тыс. р.

3. Текущая стоимость аннуитета дает возможность определить текущую стоимость взноса, обеспечивающего в будущем получение заданных равновеликих поступлений при известном числе периодов и процентной ставке.

Аннуитет – серия равновеликих платежей, отстоящих друг от друга на один равновеликий промежуток времени.

Различают обычный аннуитет, когда платежи осуществляются в конце каждого периода, и авансовый (причитающийся) аннуитет, когда платеж производится в начале каждого периода.

Текущая стоимость обычного аннуитета при платежах (поступлениях) в конце каждого периода определяется:

,                                    (3)

где    РМТ – равновеликие периодические поступления.

Текущая стоимость обычного аннуитета при более частых, чем 1 раз в год платежах определяется:

                               (4)

где    k – количество платежей в течение одного года (периода).

Текущая стоимость авансового аннуитета () при платежах в начале каждого года:

 

,                                (5)

Текущая стоимость авансового аннуитета при более частых, чем 1 раз в год платежах:

,                           (6)

Пример 4. Договор аренды торгового зала составлен на один год. Ставка дисконтирования составляет 13 % в год. Определить текущую стоимость ежемесячных арендных платежей, если:

а) арендная плата в размере 16500 рублей выплачивается в конце каждого месяца;

б) арендная плата в размере 198000 рублей выплачивается в конце года.

Решение

а)                            

 

б)                            

4. Периодический взнос в погашение кредита позволяет вычислить величину аннуитета при заданной текущей стоимости аннуитета, процентной ставке и периоде. Расчет можно произвести по формуле:

,                                                  (7)

 

или

 

,                                                (8)

где    Y – периодический взнос в погашение кредита; D – первоначальный вклад.

Пример 5. Какую сумму можно ежегодно снимать со счета в течение трех лет, если первоначальный вклад равен 1000 тыс. р.? Банк начисляет ежегодно 13 % и при условии, что снимаемые суммы будут одинаковы.

Решение

 тыс. р.

5. Будущая стоимость аннуитета позволяет определить будущую стоимость периодических равновеликих взносов  при заданной величине аннуитета (РМТ), процентной ставке и периоде.

Будущая стоимость обычного аннуитета при платежах 1 раз в конце года определяется:

.                                    (9)

Будущая стоимость обычного аннуитета при платежах, осуществляемых чаще, чем 1 раз в год:

.                                    (10)

Будущая стоимость авансового аннуитета при платежах 1 раз в начале года:

.                                    (11)

Будущая стоимость авансового аннуитета при платежах, осуществляемых чаще, чем 1 раз в год:

.                                (12)

Пример 6. Какая сумма будет накоплена вкладчиком, если в течение трех лет он ежегодно будет вносить на банковский счет 170 тыс. р. под 10 % годовых?

Решение

 тыс. р.

6. Периодический взнос на накопление фонда позволяет рассчитать величину равновеликих взносов при заданной будущей стоимости, процентной ставке и периоде, рассчитывается:

.                                          (13)

Пример 7. Какую сумму следует один раз в год в течение пяти лет вносить на пополняемый депозит под 8 % годовых, чтобы по истечению этого периода накопить 1700 тыс. р.?

Решение

 тыс. р.

4.1.3. Подходы и методы оценки стоимости предприятия (бизнеса)

Оценка предприятия это упорядоченный целенаправленный процесс определения в денежном выражении стоимости объекта с учетом потенциального и реального времени в условиях конкретного рынка. Общая целью этого процесса является расчет в денежном выражении стоимости, которая может быть наиболее вероятной продажной ценой и характеризовать свойства предприятия как товара, т.е. его полезность и затраты, необходимые для этой полезности.

На сегодняшний день в практике оценочной деятельности применяется несколько подходов и реализуемых в их составе методов (рис. 2), при помощи которых осуществляется денежная оценка стоимости предприятия (бизнеса).

 

Рис. 2. Подходы и методы реализации процедуры оценки

стоимости предприятия (бизнеса)

 

В отечественной оценочной деятельности наибольшую применимость получили заимствованные из западной практики три основных подхода к оценке стоимости предприятия (бизнеса): доходный, затратный (на основе активов) и сравнительный (рыночный). Каждый из названных подходов включает в себя перечень методом, характеризуется определенными достоинствами, недостатками и имеет конкретную сферу применения [15].

Так доходный подход представляет собой процедуру оценки стоимости, исходящую из принципа непосредственной связи стоимости бизнеса компании с текущей стоимостью его будущих доходов, которые возникнут в результате использования собственности и/или возможной дальнейшей его продажи.

Если же предприятие (бизнес) не продается и не покупается, если не существует развитого рынка данного бизнеса, а соображения извлечения дохода не являются основой для инвестиций (больницы, правительственные здания), то при данных обстоятельствах оценка может проводиться на основе анализа активов или затратным подходом.

В том случае, когда рынок бизнеса, подобный оцениваемому, существует, то становится возможным использовать для оценки стоимости предприятия (бизнеса) сравнительный (рыночный) подход, базирующийся на отборе сопоставимых объектов, проданных несколько ранее на данном рынке.

 

Теоретические сведениядля выполнения задачи 1

Доходный подход считается наиболее приемлемым с точки зрения инвестиционных мотивов, поскольку под стоимостью предприятия в нем понимается не стоимость набора активов (здания, сооружения, машины, оборудование, нематериальные ценности и т.д.), а оценка потока будущих доходов. В качестве дохода могут выступать прибыль предприятия, выручка, выплачиваемые или потенциальные дивиденды, денежный поток.

Наибольшее распространение в практике оценочной деятельности получили:

– метод капитализации дохода;

– метод дисконтирования денежных потоков (ДДП).

Метод капитализации прибыли (дохода) является одним из вариантов доходного подхода для оценки бизнеса действующего предприятия. Как и другие методы доходного подхода, он основан на базовой посылке, в соответствии с которой стоимость доли собственности на предприятии равна текущей стоимости будущих доходов, которые принесет эта собственность. Сущность данного метода выражается формулой:

,                                                    (14)

где    V – оцененная стоимость; D – чистый доход (чистая прибыль);  – ставка капитализации.

В чистом виде метод капитализации прибыли в практике оценки предприятий используется крайне редко и применяется в отношении субъектов хозяйствования, бизнес которых сопровождается малыми величинами риска, которые в течение длительного периода получали, и по прогнозам будут получать, примерно одинаковые величины прибыли или темпы роста прибыли будут постоянными.

Практическое применение метода капитализации предусматривает следующий алгоритм [11].

1. Анализ финансовой отчетности, ее нормализация и трансформация (при необходимости).

2. Выбор вида дохода, который будет капитализирован.

3. Расчет адекватной ставки капитализации.

4. Определение предварительной величины стоимости.

5. Проведение поправок на наличие нефункционирующих активов.

6. Проведение поправок на контрольный или неконтрольный характер оцениваемой доли, а также на недостаток ликвидности.

Если предполагается, что, во-первых, будущие доходы предприятия будут отличаться от доходов в предшествующий дате оценки период, во-вторых, они будут нестабильны по годам прогнозного периода, то оценку следует проводить с использованием метода дисконтирования денежных потоков (ДДП) [5].

Метод ДДПпредусматривает определение стоимости предприятия суммированием текущих стоимостей в виде ожидаемых от бизнеса потоков дохода. Расчеты проводятся по формуле

,                          (15)

где    – текущая стоимость;  – денежный поток очередного года прогнозного периода;  – цена реверсии (расчет величины стоимости имущества предприятия в постпрогнозный период); r – ставка дисконтирования; n – общее количество лет прогнозного периода [16].

Пример 8. Определить текущую стоимость потока доходов от объекта, если согласно прогнозу в течение трех лет их величины составят: 1-ый год – 1000 д.ед., 2-ой год – 700 д.ед., 3-ий год – 500 д.ед. Так же известно, что денежные потоки будут иметь стабильный характер и формироваться в конце года. Приемлемая ставка доходности равна 10 %. Предполагаемая цена перепродажи объекта (цена реверсии) по истечению трех лет – 27 тыс. д.ед.

Решение

 

 

В данном примере денежные потоки имеют стабильный характер и формируются в конце года. Но иногда целесообразно дисконтировать денежные потоки исходя из условия получения денежных потоков в середине прогнозного года (например, при сезонности производства или с учетом того, что доход поступает частями в течение года, а не единовременно общей суммой в конце года). В таком случае формула 15 принимает вид:

,                                 (16)

Следовательно, если бы в нашем примере денежные потоки имели сезонный характер и формировались в середине года, решение бы имело следующий вид:

 

Алгоритм оценки предприятия методом ДДП [11]:

1. Выбор модели денежного потока.

2. Определение длительности прогнозного периода.

3. Ретроспективный анализ и прогноз (расходов, инвестиций, валовой выручки от реализации).

4. Расчет величины денежного потока для каждого года прогнозного периода.

5. Определение ставки дисконта.

6. Расчет величины стоимости в постпрогнозный период.

7. Расчет текущих стоимостей будущих денежных потоков и стоимости в постпрогнозный период.

8. Внесение итоговых поправок.

Рассмотрим перечисленные пункты более подробно.

Выбор модели денежного потока осуществляет согласно представленному ранее теоретическому материалу (см. 4.1.1).

Если после даты оценки нет объективных причин для прекращения существования предприятия, то предполагается, что оно может существовать неопределенно долго. Однако обоснованно спрогнозировать доходы в условиях рынка на несколько десятков и более лет не представляется возможным, поэтому срок дальнейшего существования предприятия делится:

– на прогнозный период;

– постпрогнозный (остаточный) период.

Прогнозным периодом является отрезок времени после даты оценки, в котором оценщику, при наличии у него ретроспективной информации, обоснованных прогнозах условий функционирования предприятия в экономической среде, предоставляется возможность в каждом году прогнозного периода обоснованно сформировать и рассчитать величины будущих денежных потоков. В последствие на основе их уже текущей стоимости методом суммирования рассчитывается стоимость предприятия в прогнозный период.

Длительность прогнозного периода определяется:

– с учетом планов руководства по развитию (ликвидации) предприятия в ближайшие годы;

– динамики стоимостных показателей (выручки, себестоимости, прибыли);

– тенденций изменения спроса, объемов производства и продаж.

При этом планы руководства по развитию предприятия в ближайшие годы, динамику стоимостных и натуральных показателей работы предприятия за 2-4 года, предшествующих дате оценки, оценщик сопоставляет с отраслевыми тенденциями, а реалистичность планов руководства определяется в соответствии со стадией жизненного цикла предприятия.

Обычно из-за сложности прогнозирования при оценке российских предприятий прогнозный период устанавливается равным от трех до пяти лет. Для точности же результатов он может быть разбит на более мелкие периоды – полугодия или кварталы.

Постпрогнозный (остаточный) период наступает тогда, когда достоверно спрогнозировать величины будущих денежных потоков становится затруднительно или невозможно. В этом случае при расчете стоимости предприятия в остаточный период применяются усредненные темпы роста изменения денежных потоков, которые, по мнению оценщика, будут сопровождать деятельность предприятия на протяжении всего оставшегося его срока жизни. Именно данный факт позволяет специалисту применить для определения стоимости предприятия в остаточный период модель Гордона, построенную на основе метода прямой капитализации.

В процессе формирования будущих величин денежных потоков необходимым является выполнение анализа расходов, инвестиций и выручки от реализации.

При прогнозировании расходов и инвестиций оценщик должен:

– учесть ретроспективные взаимозависимости и тенденции;

– изучить структуру расходов;

– оценить инфляционные ожидания для каждой категории издержек;

– спрогнозировать и обосновать необходимость инвестиций;

– выполнить анализ источников финансирования инвестиций.

При прогнозе валовой выручки учитываются: номенклатура продукции, объем производства и цены, спрос на продукцию, производственные мощности, экономическая ситуация в стране и отрасли в целом, конкуренция, а также планы руководства предприятия.

Для расчета величины денежного потока для каждого года прогнозного периода существуют два основных метода:

1)   косвенный метод;

2)   прямой метод.

Косвенный метод допускает анализ движения денежных средств по направлениям деятельности и демонстрирует использование прибыли и инвестирование имеющихся денежных средств. Совокупный денежный поток косвенным методом определяется следующим образом:

 

Прямой метод основан на анализе движения денежных средств по статьям прихода и расхода, т.е. по бухгалтерским счетам (см. рис. 1).

При расчете стоимости компании доходным подходом важнейшей составляющей расчетов является процесс определения размера ставки дисконта.

С математической точки зрения ставка дисконта (дисконтирования) – это процентная ставка, используемая для пересчета будущих (то есть отстоящих от нас во времени на разные сроки) потоков доходов в текущую (сегодняшнюю) стоимость, являющуюся базой для определения рыночной стоимости бизнеса.

В экономическом смысле в роли ставки дисконта выступает требуемая инвесторами ставка дохода на вложенный капитал в сопоставимые по уровню риска объекты инвестирования или, другими словами, это требуемая ставка дохода по имеющимся альтернативным вариантам инвестиций с сопоставимым уровнем риска на дату оценки.

В зависимости от выбранной модели денежного потока применяют различные методики определения ставки дисконтирования. Так для денежного потока формируемого на основе собственного капитала применяют модель оценки капитальных активов САРМ (Capital Asset Pricing Model) и метод кумулятивного построения. Для денежного потока формируемого на основе всего инвестированного в предприятие капитала применяют модель средневзвешенной стоимости капитала WACC (Weighted Average Cost Of Capital).

В соответствии с моделью оценки капитальных активов САРМ ставку дисконта можно найти по формуле:

                    (17)

где     – ставка дисконта (дохода на собственный капитал);  – норма дохода по безрисковым вложениям;  – коэффициент бета (мера систематического риска, т.е. риска связанного с макроэкономическими и политическими процессами, происходящими в стране);  – общая доходность рынка в целом;  – дополнительная норма дохода за риск инвестирования в конкретную компанию (несистематические риски);  – дополнительная норма дохода за риск инвестирования в малую компанию;  – дополнительная норма дохода, учитывающая уровень странового риска.

Выбор оценщиком ставки дисконта, рассчитанной по методу САРМ, может быть объяснен тем, что среди всей совокупности рисков оказывающих влияние на объект оценки преимущественными являются систематические (внешние, неуправляемые, недиверсифицируемые) риски, чему свидетельствует коэффициент , величина которого больше единицы.

Метод кумулятивного построения основан на суммировании безрисковой ставки дохода и надбавок за риск инвестирования в оцениваемое предприятие. Метод наилучшим образом учитывает все виды рисков инвестиционных вложений, связанные как с факторами общего для отрасли и экономики характера, так и со спецификой оцениваемого предприятия [16]. Расчеты производят по формуле:

                                               (18)

где r – ставка дисконтирования;  – базовая (безрисковая или наименее рискованная) ставка; – премия за i-вид риска; n – количество премий за риск.

Выбор оценщиком ставки дисконта, рассчитанной методом кумулятивного построения, может быть объяснен тем, что среди всей совокупности рисков оказывающих влияние на объект оценки преимущественными являются несистематические (внутренние, управляемые, диверсифицируемые) риски, чему свидетельствует коэффициент , величина которого меньше, равна или незначительно больше единицы

Модель средневзвешенной стоимости капиталам WACC предполагает определение ставки дисконтирования суммированием взвешенных ставок отдачи на собственный капитал и заемные средства, где в качестве весов выступают доли заемных и собственных средств в структуре капитала. При данных обстоятельствах ставка дисконта рассчитывается по следующей формуле:

,                                 (19)

где    ,  – доли соответственно заемного и собственного капитала в структуре капитала предприятия;  – ставка дохода на заемный капитал, рассчитывается:

,                                               (20)

 

где     – стоимость привлечения заемного капитала (процент за кредит);  – ставка налога на прибыль предприятия (налог на прибыль);  – ставка дохода на собственный капитал, может быть рассчитана методом САРМ (формула 17) или кумулятивного построения (формула 18);

,                                   (21)

 

где    ,  – стоимость привлечения акционерного капитала соответственно по привилегированным и обыкновенным акциям; ,  – доля акций в структуре капитала предприятия соответственно привилегированных и обыкновенных;

Из формул 19, 20 и 21 следует:

.                      (22)

При определении ставки дисконта в задаче 1 рекомендуется воспользоваться моделью оценки капитальных активов (формула 17).

После определения ставки дисконта осуществляется перевод денежных потоков прогнозного периода в текущую стоимость (стоимость на дату оценки), где под текущей (настоящей, дисконтированной, приведённой) стоимостью понимается стоимость денежных потоков предприятия, приведенные на дату оценки по рассчитанной ставке дисконтирования.

Расчет текущей стоимости (PV) осуществляется умножением денежного потока (CF) соответствующего периоду на коэффициент текущей стоимости единицы (DF) с учетом выбранной ставки дисконтирования r.

Рекомендуется коэффициент текущей стоимости для денежного потока прогнозного периода определять на середину года, т.к. отсутствует сезонный характер производства и, следовательно, денежный поток не сконцентрирован на конец года:

,                                            (23)

Затем суммированием величин текущих стоимостей денежных потоков прогнозного периода определяется стоимость предприятия (бизнеса) в прогнозный период.

Следующим этапом процесса оценки становится определение стоимости предприятия в остаточный период, т.е. периода для которого характерны устойчивые темпы роста на протяжении неопределенного по продолжительности времени.

Одним из способов определения стоимости предприятия в постпрогнозный период является применение модели Гордона, основанной на методе капитализации дохода.

Модель Гордона – определение стоимости бизнеса капитализацией дохода или денежного потока, полученного в постпрогнозный период по ставке капитализации, учитывающей долгосрочные темпы роста денежного потока.

Расчет стоимости в остаточный период в соответствии с моделью Гордона производится по формуле:

,                                         (24)

где     – ожидаемая (будущая) стоимость в постпрогнозный период;  – денежный поток доходов постпрогнозного (остаточного) периода; r – ставка дисконтирования;  – долгосрочные (условно постоянные) темпы роста денежного потока в остаточном периоде.

Текущая стоимость предприятия в остаточный период определяется методом дисконтирования (приведения денежных потоков к текущей стоимости) при помощи коэффициента текущей стоимости, рассчитываемого по формуле

,                                       (25)

В последствии полученные величины текущих стоимостей денежных потоков прогнозного периода и текущей стоимости предприятия в остаточный период суммируются. Результат сумм показателей есть предварительная стоимость предприятия (бизнеса). Порядок реализации этого алгоритма представлен в табл. 4.

Таблица 4

Расчет текущей стоимости денежных потоков и реверсии

 

Пример 9. Прогнозируемая величина денежного потока предприятия по окончании прогнозного периода (в остаточный или постпрогнозный период) определена оценщиком на уровне 150 тыс.р., ставка дисконтирования – 24 %. Оценщик предполагает, что к концу прогнозного периода темпы роста дохода стабилизируются и составят не более 2 % в год. Рассчитать величину стоимости предприятия в остаточный период, используя модель Гордона.

Решение

 

 

Итак, стоимость предприятия на конец прогнозного периода составит 682 тыс. р.

При применении в оценке метода ДДП необходимо суммировать текущие стоимости периодических денежных потоков, которые приносит объект оценки в прогнозный период, и текущую стоимость стоимости в постпрогнозный период, которая ожидается в будущем [11].

Пример 10. Определить стоимость предприятия, если известно, что:

1) денежные потоки в прогнозный период составили:

– в первом прогнозном году – 110 тыс. р.;

– во втором – 144 тыс. р.;

– в третьем – 147 тыс. р.

2) денежный поток за следующий год по окончании прогнозного периода (4-й год) составит 150 тыс. р.;

3) ставка дисконтирования – 24 %.

Предполагается, что к концу прогнозного периода темп роста дохода стабилизируется и составит 2 % в год [16]. Результаты расчета представлены в табл. 5.

Таблица 5

Результаты расчета стоимости предприятия

 

Показатель	1-й год	2-й год	3-й год	Постпрогнозный период
Денежный поток (), р.	110 000	144 000	147 000	150 000
Стоимость реверсии, (по модели Гордона), р.	-	-	-	682 000
Коэффициент текущей стоимости (DF)	0,80645	0,65036	0,52449	0,52449
Текущая стоимость денежных потоков и реверсии, р.	88 709,50	93 651,84	77 100,03	357 702,20
Стоимость предприятия, р.	617 163,60

 

После того, как определена предварительная величина стоимости предприятия, для получения окончательной величины рыночной стоимости необходимо внести итоговые поправки.

При определении обоснованной рыночной стоимости собственного капитала необходимо сделать поправки на дефицит (избыток) собственного оборотного капитала и избыточные активы.

Дефицит или его избыток определяется как разность между фактической и требуемой величинами на дату оценки (по последнему году предпрогнозного периода).

Фактическая величина собственного оборотного капитала определяется как это разница между текущими активами (за вычетом денежных средств) и текущими пассивами.

В свою очередь, требуемая величина собственного оборотного капитала () на дату оценки определяется:

 

                                         (26)

где     – выручка предпрогнозного периода (последнего года перед датой оценки)  – размер требуемого оборотного капитала, определяется исходя из анализа предпрогнозного периода или согласно установленным нормативам по отрасли.

Избыточные активы – активы предприятия, которые в настоящее время не используются им для получения финансового результата и использование которых на данном предприятии является физически невозможным или экономически неэффективным. К ним можно отнести свободную землю, дебиторскую задолженность, товарно-материальные запасы.

Метод дисконтирования денежных потоков – это весьма сложный, трудоемкий и многоэтапный метод оценки предприятия, дающий сведения о стоимости предприятия и его бизнесе на уровне 100 %-го контроля над данным предприятием или на уровне 100 %-го пакета акций, или на уровне 100-ой доли уставного капитала.

 

Теоретические сведения для выполнения задачи 2

Сравнительный подход – это способ определения стоимости предприятия или его собственного капитала, основанный на сравнении предполагаемого к продаже предприятия с аналогичными, сделки по которым были совершены на рынке несколько ранее.

Поиск аналогичных оцениваемому предприятий базируется на таких критериях, как:

•  принадлежность к одной и той же отрасли, высокое сходство выпускаемой продукции и ассортимента;

•  примерное равенство объема и качества производимой продукции;

•  товарная и территориальная диверсификация;

•  сходные по размеру производственные мощности;

•  технологическая и техническая оснащенность;

•  сопоставимость по числовым оценкам экономических и финансовых показателей компаний (выручка, численность, стоимость активов и т.д.).

Основными инструментами при определении рыночной стоимости собственного капитала предприятия сравнительным подходом являются ценовые мультипликаторы – коэффициенты, показывающие соотношение между ценой компании-аналога и ее финансовой базой:

                                               (27)

где    М – оценочный мультипликатор; Р – цена продажи предприятия-аналога (произведение количества акций и их текущей рыночной стоимостью), также это рыночная стоимость собственного (акционерного) капитала (далее – «цена»); ФБ – финансовая база.

В качестве финансовой базы могут выступить:

– выручка от реализации (за последний отчетный год, за последние 12 месяцев или средняя величина за несколько лет, предшествующих дате оценке);

– прибыль предприятия-аналога (валовая, операционная, налогооблагаемая или чистая);

– денежные потоки, сформированные на основе одного из видов прибыли;

– дивидендные выплаты (фактические или потенциальные[3]);

– стоимость активов (чистая или балансовая);

– ряд других.

В оценочной деятельности при реализации методов сравнительного подхода все виды мультипликаторов подразделяются на две группы – интервальные и моментные.

Моментныминазываются мультипликаторы, для расчета которых используется информация о состоянии финансовой базы на конкретную дату. В качестве примера можно назвать следующие:

– мультипликатор цена / балансовая стоимость активов (P / BV):

                                     (28)

где     – рыночная стоимость одной акции компании аналога; KA – количество акций; BV – балансовая стоимость собственного капитала.

Интервальными называются мультипликаторы, когда в качестве финансовой базы используются показатели, величина которых формируется в течение установленного бухгалтерской отчетностью периода времени, например:

– мультипликатор цена / чистая прибыль (Р / Е):

                                        (29)

где    E – чистая прибыль (чистый доход).

– мультипликатор цена / прибыль до налогообложения (P / EBT):

                                            (30)

где    EBT – прибыль (доход) до налогообложения.

– мультипликатор цена / денежный поток по чистой прибыли (P / ED):

                                     (31)

где    ED – чистый денежный поток (сумма чистой прибыли (дохода) и амортизационных отчислений D).

– мультипликатор цена / денежный поток до налогообложения (P / EBDIT):

                               (32)

где    ЕВDIТ – денежный поток до налогообложения (сумма прибыли до налогообложения и амортизационных отчислений).

В том случае, если оцениваемая компания и компания-аналог различаются стоимостью кредита, налоговым статусом, долей в совокупном капитале, и общей величиной используемого ими заемного капитала следует использовать специфический вид ценового мультипликатора, имеющий структуру, которая устраняет влияние на цену компании доли и массы заемного капитал. Такой мультипликатор рассчитывается на основе всего инвестируемого в предприятие капитала, представляющего совокупность рыночной (не балансовой) стоимости собственного капитала и величины заемного капитала, например:

– мультипликатор инвестируемый рыночная стоимость собственного капитал / прибыль до уплаты процентов и налогообложения (IC / EBIT):

                                     (33)

где     – инвестированный в компанию капитал;  – долгосрочная задолженность; EBIT – прибыль (доход) до выплаты процентов и налогообложения;

– мультипликатор инвестируемый капитал / денежный поток по прибыли до выплаты налогов и процентов (IC/EBDIT):

                                 (34)

где    EBDIT – денежный поток на основе прибыли (доход) до налогообложения и выплаты процентов.

Пример 11. Рассчитать все возможные виды ценовых мультипликаторов по компании-аналогу. Исходные данные представлены в табл. 6.

Таблица 6

Исходные данные

Показатели	Значения
Количество акций, шт.	200
Цена акций, д.ед.	100
Выручка от реализации, д.ед.	57 000
Себестоимость, д.ед.,	30 000
в том числе амортизация	9 500
Сумма уплаченных процентов, д.ед.	20 000
Ставка налога на прибыль, %	20

 

Решение

 

– мультипликатор по выручки от реализации (R)

 

 

 

– мультипликатор по валовой прибыли:

 

;

 

где    С – себестоимость реализуемой продукции;

– мультипликатор по прибыли до налогообложения:

 

;

 

– мультипликатор по чистой прибыли:

 

;

 

– мультипликатор на основе денежного потока, сформированного на базе прибыли до уплаты процентов и налогообложения:

 

;

 

– мультипликатор на основе денежного потока, сформированного на базе прибыли до налогообложения:

 

;

 

– мультипликатор на основе денежного потока, сформированного на базе чистой прибыли:

 

.

 

Особой спецификой сравнительного подхода, является тот факт, что для получения более объективных результатов рекомендуется применять к объекту оценки несколько мультипликаторов одновременно. Т.е. в процессе оценки аналитик стремится исчислить максимальное число мультипликаторов, поскольку применение их к финансовой базе оцениваемой компании приведет к появлению нескольких вариантов стоимости, существенно отличающихся друг от друга. Диапазон полученных результатов достаточно широк. Поэтому большее число используемых мультипликаторов поможет оценщику выявить область наиболее обоснованной величины стоимости оцениваемого объекта [6, 10].

Еще один факт, требующий принятия его во внимания в процессе оценки является то, что обычно оценщику крайне сложно найти одну компанию, которая могла бы быть полностью идентичной оцениваемому объекту. Поэтому при оценке специалист вынужден ориентироваться на значения мультипликаторов нескольких сопоставимых компаний одновременно. Для решения этой задачи оценщиком рассчитываются и в последствии применяются к финансовой базе оцениваемого предприятия либо среднеарифметическое, модальное, или медианное значение, определяемые на основе результатов по мультипликаторам нескольких компаний-аналогов.

Среднеарифметическое значение – это величина, определяемая как сумма значений выбранного оценщиком мультипликатора по всему списку сопоставимых компаний деленная на количество компаний, входящих в список сопоставимых объектов (статистического ряда).

Модальное значение – величина, определяется как наиболее часто встречающееся числовое значение в статистическом ряде.

Медианное значение – это величина, определяемая на середине ранжированного статистического ряда.

Пример 12. Рассчитать на основе полученных значений мультипликаторов по группе сопоставимых с оцениваемой компаний (табл. 7) среднеарифметическое, модальное и медианное значения.

 

 

Таблица 7

Исходные данные

 

	Компании аналоги
Мультипликаторы	1	2	3	4	5	6	7
P / R	0,78	0,63	0,49	0,87	0,22	0,91	0,87
P / (R-C)	1,56	2,15	0,98	1,34	1,78	1,03	1,34
P / EBT	2,01	2,49	1,52	1,76	1,95	1,52	1,68
P / E	2,54	3,06	2,00	2,12	2,56	1,99	1,89
P / (R-C+D)	0,52	0,43	0,29	0,52	0,17	0,68	0,55
P / EBDT	0,76	0,98	0,51	0,98	0,34	0,86	0,73
P / ED	1,01	1,19	0,86	1,53	0,52	1,02	0,99

 

Решение

 

1) среднеарифметическое значение по мультипликатору P / R:

 

 

 

2) модальное значение по мультипликатору P / R (табл. 8):

 

Таблица 8

 

Модальное значение по мультипликатору P / R

 

Номер компании-аналога	1	2	3	4	5	6	7
Числовые значения мультипликатора Р / R (статистический ряд)	0,78	0,63	0,49	0,87	0,22	0,91	0,87
Модальное значение	0,87

 

3) медианное значение:

а) по мультипликатору P / R (табл. 9):

Таблица 9

 

Медианное значение по мультипликатору P / R

 

Номер компании-аналога	5	3	2	1	4, 7	6
Числовые значения мультипликатора Р/R (ранжированный ряд)	0,22	0,49	0,63	0,78	0,87	0,91
Медианное значение	0,63÷0,78 или (0,63+0,78)/2=0,71

 

б) по мультипликатору P / Е (табл. 10):

 

 

Таблица 10

Медианное значение по мультипликатору P / Е

Номер компании-аналога	7	6	3	4	1	5	2
Числовые значения мультипликатора Р / Е (ранжированный ряд)	1,89	1,99	2,00	2,12	2,54	2,56	3,06
Медианное значение	2,12

 

Результаты расчетов по другим видам мультипликаторов внесены в табл. 11.

Таблица 11

Результаты расчетов

Мультипликаторы	Значения
	Среднеарифметическое	Модальное	Медианное
P / R	0,68	0,87	0,71
P / (R-C)	1,45	1,34	1,19
P / EBT	1,85	1,52	1,86
P / E	2,31	нет	2,12
P / (R-C+D)	0,45	0,52	0,48
P / EBDT	0,74	0,98	0,745
P / ED	1,02	нет	1,01

 

В зависимости от наличия и доступности информации, характеристик объекта оценки, предмета и условий предполагаемой сделки в рамках сравнительного подхода применяют метод компании-аналога, метод сделок и метод отраслевых коэффициентов.

Метод рынка капитала, или метод компании-аналога основан на сформировавшихся на фондовом рынке рыночных ценах акций сходных компаний. Базой для сравнения служит цена за одну обыкновенную (простую) акцию сходных компаний на фондовых рынках. Основу метода составляет финансовый анализ оцениваемой и сопоставимых компаний. Преимущество данного метода заключается в использовании, как правило, фактической информации, а не прогнозных данных, которым присуща известная неопределенность [15].

Основные этапы оценки предприятия методом компании-аналога.

1. Изучение рынка и сбор необходимой информации.

2. Сопоставление списка аналогичных предприятий.

3. Финансовый анализ и повышение уровня сопоставимости информации.

4. Расчет ценовых мультипликаторов.

5. Выбор величины мультипликатора, которую целесообразно применить к оцениваемой компании.

6. Определение итоговой величины стоимости оцениваемого предприятия.

7. Внесение итоговых корректировок.

В результате оценки компании методом рынка капитала получают стоимость неконтрольного (миноритарного) пакета акций с высокой степенью ликвидности. Для того чтобы получить стоимость на уровне контрольного пакета необходимо добавить премию за контроль. При оценке же закрытой компании[4] либо если акции компании на рынке характеризуются низким уровнем ликвидности – вносится поправка на недостаточный уровень ликвидности.

Метод сделок является частным случаем метода рынка капитала. Он исходит из необходимости определения стоимости готового бизнеса, или, иначе, контрольного (мажоритарного) пакета акций компании-аналога. Цена обыкновенных акций принимается по результатам совершенных ранее не единичных сделок на фондовом рынке. В основе метода лежит определение соответствующих мультипликаторов на базе финансового анализа и прогнозирования. Финансовый анализ и сопоставление показателей осуществляются так же, как и в методе рынка капитала [15].

Расчет обоснованной рыночной стоимости по методу сделок выполняется по алгоритму метода рынка капитала. Однако в этом случае в основу оценки принимается не стоимость котируемых на рынке акций и их количество в обращении, а цена акций, по которым были совершены сделки купли-продажи и их количеству. Основные отличия метода рынка капитала и сделок представлены в табл. 12.

Таблица 12

 

Основные отличия метода рынка капитала и метода сделок

 

Показатели        Методы	Используемая информация	Оценивается контрольный пакет акций	Оценивается неконтрольный пакет акций
Сделок	Цена акций по совершенным сделкам на фондовом рынке и их количеству	Стоимость контрольного пакета акций	Стоимость контрольного пакета акций минус скидка за неконтрольный характер[5]
Компаний аналогов	Цена акций находящихся в обращении на фондовом рынке, сделки по которым имели единичный характер	Стоимость неконтрольного пакета акций плюс премия за контроль	Стоимость неконтрольного пакета акций

 

Метод отраслевых коэффициентов или формульный метод заключается в определении ориентировочной стоимости предприятия с использованием соотношений или показателей, основанных на данных о продажах компаний по отраслям и отражающих их конкретную специфику. Отраслевые коэффициенты рассчитываются специальными аналитическими организациями в результате достаточно длительных статистических наблюдений за соотношением между ценой собственного капитала предприятия и его важнейшими производственно-финансовыми показателями. Используемые в зарубежной практике оценочной деятельности соотношения для определения стоимости оцениваемого объекта представлены в табл. 13 [11, 16].

Таблица 13

Отраслевые соотношения для определения стоимости бизнеса

 

Вид бизнеса	Соотношения между ценой и финансовыми показателями, позволяющие оценить бизнес
Страховые компании	Цена в интервале 120–150 % (1,2–1,5) от годовых комиссионных
Бензозаправочные станции	Цена колеблется в диапазоне 1,2–2,0 месячной выручки
Предприятия розничной торговли	Цена составляет 0,75–1,5 величины чистого годового дохода + Стоимость оборудования и запасов, которым располагает оцениваемое предприятие
Бары и кафе	Цена  Объем продаж за полгода + Стоимость лицензии
Пиццерии, кофейни	Цена Месячная прибыль ´ 4 + Стоимость запасов
Рекламные агентства	Цена 75 % годовой выручки
Хлебопекарни	Цена 15 % годового объема продаж + Стоимость оборудования + Стоимость запасов
Продажа новых автомобилей	Цена 50 % годовой выручки + Товарные запасы и оборудование
Аптеки	Цена 75 % годовой прибыли + Стоимость оборудования + Стоимость товарных запасов
Автомастерские	Цена Прибыль за месяц ´ 2+ Рыночная стоимость оборудования
Машиностроительные предприятия	Цена 150–250 % от суммы: чистый доход + запасы

 

Также отраслевые соотношения могут быть самостоятельно разработаны оценщиком на основе анализа отраслевых данных.

Данный метод целесообразно использовать в тех случаях, когда подобные предприятия часто продаются, а оценщик имеет опыт оценки объектов данного вида.

В РФ реализация этого метода имеет ограниченную практику в связи с недостаточной развитостью рынка готового бизнеса.

Пример 13. Определите рыночную стоимость закрытой компании «Кама», для которой аналогом является ОАО «Нева», недавно проданная на рынке за 390 тыс. д.ед. При расчете рыночной стоимости компании «Кама» оценщиком, исходя из достоверности используемой им информации, были установлены следующие удельные веса для мультипликаторов:

– цена / прибыль чистая (P / Е) – 75 %;

– цена / выручка от реализации (P / R) – 25 %.

Другие исходные данные по компаниям представлены в табл. 14.

Таблица 14

Исходные данные, тыс. д.ед.

Показатели	«Кама»	«Нева»
Выручка от реализации	360	260
Затраты на реализацию	153	105
Проценты за кредит	7	6
Налоги	40	19

 

Решение

1) определяем ценовые мультипликаторы для компании «Нева», так как данная компания является аналогом оцениваемой компании «Кама»:

 

;

2) определяем цену оцениваемой компании «Кама»:

 тыс. д.ед.;

тыс. д.ед.

3) цена оцениваемой компании исходя из условия, что удельный вес стоимости, рассчитанный по мультипликатору P / Е принимается за 75 %, а P/R – за 25 , определяем:

 тыс. д.ед.

4) цена компании с учетом вносимой поправки на недостаточную ликвидность в размере 30 %, установленной оценщиком в связи с тем, что «Кама» является закрытой, а аналог – открытая компания составит:

 тыс. д.ед.

В случае если оценщиком в ходе предварительной работы по отбору аналогичных объектов были бы установлены несколько сходных компаний, то необходимо по каждой из них рассчитать выбранные оценщиком мультипликаторы, а затем на основе полученных результатов рассчитать среднеарифметическое, модальное или медианное и применить одно из полученных значений к финансовой базе оцениваемой компании.

Пример 14. Рассчитать стоимость закрытой компании «Кама» на уровне мажоритарного пакета акций, если известно, что акции компаний аналогов обращаются на фондовом рынке, но сделки по ним имеют единичный характер. При расчете рыночной стоимости компании «Кама» оценщиком, исходя из достоверности используемой им информации, были установлены следующие удельные веса для мультипликаторов:

– цена / прибыль чистая (P / Е) – 50 %;

– цена / прибыль до налогообложения (P / ЕВТ) – 30 %;

– цена / выручка от реализации (P / R) – 20 %.

Исходные данные по компаниям представлены в табл. 15, результаты расчетов – в табл. 16 и 17.

Таблица 15

Исходные данные, тыс. д.ед.

Показатели	«Кама»	Компании аналоги
		«Нева»	«Ява»	«Астра»	«Сарма»
Стоимость компании	–	100	120	110	160
Выручка от реализации	360	260	350	400	380
Затраты на реализацию	153	105	100	170	120
Проценты за кредит	7	6	10	12	8
Налоги	40	19	23	25	35

 

Таблица 16

Ценовые мультипликаторы по компаниям аналогам

Наименование мультипликаторов	Компании аналоги				Среднеарифметическое значение
	«Нева»	«Ява»	«Астра»	«Сарма»
P / R	0,385	0,343	0,275	0,421	0,356
P / EВТ	0,671	0,500	0,504	0,635	0,578
P / E	0,769	0,553	0,570	0,737	0,657

 

Таблица 17

Расчет стоимости компании «Кама»
на основе ценовых мультипликаторов компаний аналогов

№ п/п	Показатели	Алгоритм расчета стоимости оцениваемой компании
1	Исходные данные по оцениваемой компании, тыс. д.ед.	Выручка	Прибыль до налогообложения	Чистая прибыль
		360	200	160
2	Значение мультипликатора (среднеарифметическое)[6]	Цена / Выручка	Цена / Прибыль до налогообложения	Цена / Чистая прибыль

 

Окончание табл. 17

 

№ п/п	Показатели	Алгоритм расчета стоимости оцениваемой компании
		0,356	0,578	0,657
3	Фактор странового риска	–
4	Мультипликатор, скорректированный на фактор странового риска	0,356	0,578	0,657
5	Предварительная стоимость на уровне неконтрольного (миноритарного) пакета акций, тыс. д.ед.	128,16	115,6	105,12
6	– премия за контроль (35 %)	173,02	156,06	141,91
7	– скидка за недостаточную ликвидность (25 %)	129,76	117,05	106,43
8	– стоимость неоперационных (непроизводственных) активов	0	0	0
9	– избыток / дефицит оборотного капитала, тыс. д.ед.	0	0	0
10	Итоговая стоимость на уровне контрольного пакета акций закрытой компании, тыс. д.ед.	129,76	117,05	106,43
11	Удельный вес мультипликатора	0,20	0,30	0,50
12	Величина стоимости с учетом коэффициентов доверия (стр.10 ´ стр.11)	25,95	35,12	53,22
13	Итого величина стоимости с учетом коэффициентов доверия, тыс. д.ед.	114,29
14	Итого величина стоимости округленно, тыс. д.ед.	114

 

Таким образом, сравнительный подход, несмотря на достаточную сложность и трудоемкость при проведении анализа и расчетов, является неотъемлемым приемом определения обоснованной рыночной стоимости объекта оценки и единственным, учитывающим рыночную ситуацию. Однако объективность результатов, полученных методами этого подхода, существенно зависит от того насколько оценщик добросовестно и обоснованно подходит к выбору компаний-аналогов, и поэтому наиболее точные результаты специалистом могут быть получены лишь при наличии активного рынка аналогичных объектов собственности. В отсутствии же аналогичных объектов рекомендуется отказаться от данного подхода.

 

Теоретические сведения для выполнения задачи 3

Затратный подход в оценке бизнеса основывается на принципе замещения, в соответствии с которым максимальная стоимость объекта собственности не должна превышать наименьшей цены, по которой может быть приобретен другой объект с эквивалентной полезностью или другими словами актив стоит не больше, чем составили бы затраты на замещение всех его составных частей [14].

Одно из преимуществ затратного подхода (в сравнении с доходным) заключается в том, что стоимость предприятия зависит от экономического потенциала накопленного объектом оценки в предыдущий перед датой оценки период в ходе его производственно-хозяйственной, финансовой и инвестиционной деятельности.

Все фигурирующие в составе затратного подхода методы базируются на использовании одной информационной базы – баланса предприятия, содержащего все необходимые данные о балансовой стоимости активов, которая вследствие инфляции, изменений конъюнктуры рынка, используемых методов учета, как правило, не соответствует рыночной стоимости. Поэтому перед оценщиком обычно встает задача – получить стоимостные результаты, максимально отражающие рыночную стоимость имущественного комплекса оцениваемого объекта. Особенно это становится значимым если:

– новый владелец планирует перепрофилирование бизнеса;

– предприятие функционирует относительно недавно;

– имущественный комплекс обладает достаточной гибкостью для расширения бизнеса и создания диверсифицированного или многопрофильного производства;

– персонал не принимает большого участия в управлении [12].

Применение затратного подхода целесообразно и в ряде других случаях:

– при недостатке рыночной информации;

– при наличии затруднений с обоснованным прогнозированием величины будущих доход и денежных потоков;

– при ликвидации предприятия и пр.

В целом следует отметить, затратный подход может быть применен для любого предприятия вне зависимости от его отраслевого назначения, условий функционирования или финансового состояния.

К числу наиболее часто применяемых в оценочной деятельности РФ относят методы:

– балансовой стоимости активов (накопления активов);

– стоимости чистых активов;

– ликвидационной стоимости.

Все эти способы определения стоимости предприятия (бизнеса) объединены в затратный или имущественный подход по одному признаку: они основаны на определении в текущих ценах стоимости отдельных видов имущества предприятия или затрат на строительство аналогичных предприятий с последующим вычитанием из полученной величины задолженности предприятия. Поэтому базовой формулой в затратном подходе является следующая:

 

СОБСТВЕННЫЙ КАПИТАЛ = АКТИВЫ – ОБЯЗАТЕЛЬСТВА.

 

При реализации метода балансовой стоимости активов стоимость предприятия определяется как стоимость имущества хозяйствующего субъекта по сумме нетто-активов представленных в бухгалтерской отчетности. Данный метод в наибольшей мере, чем другие, подвергается критике с позиции теории оценки в связи с его упрощенностью и обобщенностью, но одновременно чаще всего применяется на практике. Как правило, метод используется в целях имущественного и подоходного налогообложения, финансового обоснования инвестиционных решений. Наиболее значимые преимущества и недостатки метода представлены в табл. 18.

 

Таблица 18

 

Преимущества и недостатки метода балансовой стоимости

 

Преимущества	Недостатки
1. Учитывает влияние производственно-хозяйственных факторов на изменение стоимости активов	1. Не отражает реальную (рыночную) стоимость активов
2. Позволяет проводить экономический анализ эффективности и рентабельности использования имущества	2. Не учитывает существование активов, списанных и не включенных в баланс – например, денежной оценки гудвила или затрат на опытно-конструкторские работы
3. Дает оценку уровня развития технологии с учетом степени износа основных фондов	3. Сложность выделения в бухгалтерском балансе фактических затрат по конкретным объектам оценки

 

Пример 15. Рассчитать балансовую стоимость ОАО «ХХХ» на основе исходных данных табл. 19.

Таблица 19

 

Бухгалтерский баланс ОАО «ХХХ»

 

АКТИВЫ		ПАССИВЫ
Внеоборотные активы:		Капитал и резервы:
Земля и здания, тыс. д.ед.	80	Уставный капитал, тыс. д.ед.	50
Машины и механизмы: – первоначальная стоимость, тыс. д.ед. – износ, тыс. д.ед.		Добавочный капитал, тыс. д.ед.	15
	+60	Прибыль и убытки, тыс. д.ед.	25
	–35	Итого капитал и резервы, тыс. д.ед.	90
Итого внеоборотных активов, тыс. д.ед.:	105

Окончание табл. 19

АКТИВЫ		ПАССИВЫ
Оборотные активы всего, тыс. д.ед.		Долгосрочные обязательства:
– запасы, тыс. д.ед.	12	Займы и кредиты, тыс. д.ед.	30
– дебиторская задолженность, тыс. д.ед.	18
– наличность в банке и кассе, тыс. д.ед.	5	Краткосрочные обязательства:
Итого оборотных активов, тыс. д.ед.:	35	Кредиторская задолженность, тыс. д.ед.	20
БАЛАНС	140	БАЛАНС	140

 

Решение

С_т = 140 – (30 + 20) = 90 тыс. д.ед.

 

Расчеты по методу чистых активов при оценке действующего предприятия выполняются по обобщенной формуле:

                                    (35)

где     – стоимость предприятия (собственного капитала);  – рыночная стоимость активов (активы к расчету);  – текущая стоимость долговых обязательств.

Реализация метода требует внесения корректировок в бухгалтерский баланс предприятия на дату оценки с целью приведения стоимости активов к стоимостному результату, отражающему их ценность и полезность на рынке.

Корректировка статей бухгалтерского баланса проводится в несколько этапов [15].

1. Оценивается недвижимое имущество предприятия по обоснованной рыночной стоимости.

2. Определяется обоснованная рыночная стоимость машин и оборудования.

3. Выявляются и оцениваются нематериальные активы.

4. Определяется рыночная стоимость финансовых вложений, как долгосрочных, так и краткосрочных.

5. Товарно-материальные запасы переводятся в текущую стоимость.

6. Оценивается дебиторская задолженность, причем, если дебиторская задолженность составляет менее 4 % от рыночной стоимости основных средств, ее корректировка нецелесообразна, так как она практически не повлияет на расчет скорректированной стоимости чистых активов.

7. Оцениваются расходы будущих периодов.

8. Обязательства предприятия переводятся в текущую стоимость.

9. Определяется стоимость собственного капитала путем вычитания из обоснованной рыночной стоимости суммы активов текущей стоимости всех обязательств.

В результате проведения состава перечисленных видов работ стоимость собственного капитала компании рассчитывается как рыночная стоимость совокупных активов минус текущая стоимость всех обязательств.

В рамках оценки бизнеса при использовании метода чистых активов (приказ Минфина России № 10 н и Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг № 03-6/пз от 29.01.2003 «Об утверждении порядка оценки стоимости чистых активов акционерных обществ»), традиционный баланс предприятия заменяется скорректированным балансом, в котором все активы (материальные и нематериальные), а также все обязательства показаны по рыночной или какой-либо другой подходящей текущей стоимости.

Пример 16. Проведите оценку стоимости предприятия на 01.01.08 методом чистых активов, используя данные табл. 20.

Таблица 20

Исходные данные

Сумма по балансу и корректировки оценщика	Статьи баланса на 01.01.08.
	Актив					Пассив
	Основные средства	Запасы	Дебиторская задолженность	Денежные средства	Всего активов	Обязательства, срок погашения 01.07.09, при r=20 %
Сумма, тыс. д.ед.	3500	630	1500	200	6530	2500
% корректировка оценщика	-40	+30	-20	-	-	-

 

Решение

А_р= (3500–3500·0,4)+630·1,3+(1500–1500·0,2)+200+700[7]=
=2100+819+1200+200+700=5019 д.ед.

 

 д.ед.

 

=5019–1857,3=3162,3 д.ед.

 

Рассмотренные нами методы затратного подхода позволяют определить стоимость предприятия на уровне контрольного пакета акций или на уровне 100 %-го контроля над оцениваемым объектом или рыночную стоимость 100 %-ой доли в уставном капитале. Для оценки неконтрольной составляющей, аналогично предыдущим подходам следует внести скидку за недостаточный уровень контроля, а при недостатке ликвидности акций – скидку за недостаточный их уровень ликвидности.

Метод ликвидационной стоимости основан на определении разности между стоимостью имущества, которую собственник предприятия может получить при ликвидации предприятия, раздельной продажей его активов на рынке и издержками на ликвидацию [16].

Согласно приказу Министерства экономического развития и торговли РФ от 29.08.2007 г. № 255 «Об утверждении федерального стандарта оценки "Цель оценки и виды стоимости (ФСО № 2)"», ликвидационная стоимость – это стоимость объекта оценки в случае, если объект оценки должен быть отчужден в срок меньше обычного срока экспозиции аналогичных объектов. Или же ликвидационная стоимость – это стоимость, которую собственник предприятия может получить при ликвидации предприятия и раздельной продаже его активов.

Размер ликвидационной стоимости зависит от характера ликвидации. В случае, если возможна упорядоченная ликвидация, распродажа активов может производиться в течение разумного периода времени, что обеспечит максимально возможную цену каждого актива. Принудительная ликвидация предполагает, что активы распродаются настолько быстро, насколько это возможно. В случае же ликвидации с прекращением существования активов – активы предприятия не распродаются, они списываются и уничтожаются, а на данном месте строится новое предприятие, дающее значительный экономический или социальный эффект. Стоимость же предприятия в этом случае является отрицательной величиной, так как требует затрат на ликвидацию активов [12, 16].

К оценке предприятия по методу ликвидационной стоимости обращаются обычно тогда, когда:

– бизнес не приносит удовлетворительного по объему дохода и не имеет хороших перспектив развития;

– текущие и прогнозируемые денежные потоки компании от продолжения ее деятельности низки по сравнению с чистыми активами и компания стоит больше;

– компания находится в стадии банкротства или ликвидации;

– требуется основа для принятия управленческих решений при финансировании предприятия должника, финансировании реорганизации предприятия и др.

Расчет ликвидационной стоимости предприятия включает несколько основных этапов его реализации [11]:

1. Берется последний балансовый отчет.

2. Разрабатывается календарный график ликвидации (реализации) активов, так как продажа различных видов активов предприятия требует различных временных периодов.

3. Определяется валовая выручка от ликвидации активов.

4. Оценочная стоимость активов уменьшается на величину прямых затрат. С учетом календарного графика ликвидации активов, скорректированные стоимости оцениваемых активов дисконтируются на дату оценки по ставке дисконта, учитывающей связанный с этой продажей риск.

5. Ликвидационная стоимость активов уменьшается на расходы, связанные с владением активами до их продажи, включая затраты на сохранение запасов готовой продукции и незавершенного производства, сохранение оборудования, машин, механизмов, объектов недвижимости, а также управленческие расходы по поддержанию работы предприятия вплоть до завершения его ликвидации.

6. Прибавляется (или вычитается) операционная прибыль (убытки) ликвидационного периода.

7. Вычитаются преимущественные права на выходные пособия и выплаты работникам предприятия, требования кредиторов по обязательным платежам в бюджет и во внебюджетные фонды, расчеты с другими кредиторами.

При реализации метода по определению ликвидационной стоимости необходимо не только учитывать все расходы, связанные с ликвидацией предприятия, в том числе на юридические и бухгалтерские услуги, но и рекомендуется их дисконтировать по более высокой ставке.

Делая итоговый вывод о ликвидационной стоимости предприятия, оценщик должен проанализировать факторы, имеющие отношение к собственно имуществу, и факторы, которые обусловливают уровень управления предприятием. Если ситуация банкротства предприятия вызвана низким уровнем управления, то это обстоятельство не должно негативно отразиться на величине ликвидационной стоимости предприятия. Если же причины банкротства – высокая степень износа активной и пассивной частей активов предприятия, негативные особенности местоположения, то эти факторы существенно снизят уровень ликвидационной стоимости предприятия [16].

Пример 17. Проведите оценку стоимости ликвидируемого предприятия, используя данные табл. 21.

 

 

 

Таблица 21

 

Исходные данные

 

Показатели	Статьи баланса						Выходные пособия и прочие затраты на ликвидацию
	Актив					Пассив
	Основные средства	Запасы	Дебиторская задолженность	Денежные средства	Всего активов	Обязательства
Сумма, д.ед.	3500	630	1500	200	6530	2500	870
% корректировка оценщика	-40	+30	-20	-	-	0
Срок продажи / погашения	1 год.	5 мес.	–	–	–	–
Ставка дисконта, %	25

Решение

Ликвидационная стоимость определяется:

 

ОС=(3500–3500·0,4) · =1680 д.ед.

 

З=(630+630·0,3) · =907,94 д.ед.

 

ДЗ=1500–1500·0,2=1200 д.ед.

 

А_р=1680+907,94+1200+200+700=4687,94 д.ед.

 

Л_с=4687,94–2500–870=1317,94 д.ед.

 

Таким образом, ликвидационная стоимость означает чистую сумму, которую собственник может получить при ликвидации предприятия и раздельной распродаже ее активов [12].

 

В заключение теоретической части следует отметить, согласно российскому законодательству оценщик обязан использовать для оценки любого объекта собственности, в том числе предприятия (бизнеса) методы трех подходов доходного, сравнительного (рыночного) и затратного (имущественного). В случае невозможности применения какого-либо из подходов требуется обосновать отказ от его использования [16].

По результатам проведенной оценки различными методами эксперту необходимо:

– выполнить процедуру согласования стоимостных результатов;

– оформить отчет о проведенной работке согласно требованиям установленным Приказом Министерства экономического развития и торговли РФ от 20 июля 2007 г. № 254 «Об утверждении федерального стандарта оценки “Требования к отчету об оценке (ФСО № 3)“»;

– отчет с результатами оценки представить заказчику задания.

 

4.2. Задание на выполнение практической части
курсовой работы

 

ЗАДАЧА 1.

 

Необходимо рассчитайте стоимость предприятия методом дисконтирования денежных потоков.

В табл. 23, 24, 25 представлены исходные данные для расчета стоимости предприятия методом дисконтирования денежных потоков. Промежуточные и итоговые результаты расчетов для прогнозного и постпрогнозного (остаточного) периодов выполнить и представить в виде табл. 263, 274 и 28.

 

Рекомендации к решению задачи 13.

Для решения задачи необходимо самостоятельно рассчитать прибыль, налоги, рентабельность продаж и чистый доход предпрогнозного периода. Результаты расчета вносятся в табл. 25.

Выручка от реализации, переменные издержки, расходы на продажу, общие и административные рассчитываются с учетом ожидаемых темпов роста для каждого периода соответственно. Постоянные издержки (без износа) определяются с учетом прогноза уровня инфляции.

Рентабельность продаж определяется по формуле:

                                            (36)

 

где     – чистая прибыль (после уплаты процентов и налогообложения);  – выручка от реализации (валовая без акцизов и НДС).

Расчет денежного потока для собственного капитала (модель формирования чистого свободного денежного потока) осуществляется по алгоритму представленному на рис. 1.

Исходные данные для начисления износа в прогнозный и остаточный периоды приведены в табл. 23 основного текста методических указаний. График начисления износа с учетом планируемых капитальных вложений представить в табл. 26.

Планируемые капитальные вложения в прогнозный период приведены в табл. 23. В остаточный период капитальные вложения должны быть равны величине износа (согласно модели Гордона).

Изменение собственного оборотного капитала в прогнозный и постпрогнозный период рассчитывают по формуле:

                                   (37)

 

где    Δ COK – изменение собственного оборотного капитала;  – требуемый оборотный капитал в очередной прогнозный (либо постпрогнозный) период;  – требуемый оборотный капитал за период, предшествующий прогнозному. Результаты расчетов формируются в табл. 27 и вносятся в табл. 28.

Таблица 23

Исходные данные для расчета

Показатель	Год 1	Год 2	Год 3	Год 4	Год 5	Остаточный период
Ожидаемые темпы роста (g), %	9	9	8	8	7	6
Темпы инфляции (i), %	7	7	6	6	6	5
Планируемые капитальные вложения, д.ед.	200	350	150	150	150	?
Износ существующих активов, д.ед.	125	100	75	50	50	50
Чистый прирост задолженности (новые долгосрочные обязательства минус платежи по обслуживанию), д.ед.	50	200	-	-	-	-
Остаток по долговым обязательствам (кредит получен 1 января), д.ед.	См. исх.данные	450	450	450	450	450

 

Таблица 24

 

Данные для определения ставки дисконта

 

Таблица 25

Исходные данные и результаты деятельности предприятия в предпрогнозный период

№ п/п	Показатель	Варианты
		№ 1	№ 2	№ 3	№ 4	№ 5	№ 6	№ 7	№ 8	№ 9	№ 10
1	Выручка от реализации, д. ед.	2500	3000	1000	1500	1800	2200	1700	1900	1000	2300
2	Себестоимость реализуемой продукции, д.ед. в том числе:	650	750	700	680	600	800	590	640	640	650
	– постоянные издержки, д.ед.;	200	350	150	250	160	130	340	280	150	170
	– переменные издержки, д.ед.;	350	200	400	300	250	450	100	150	350	250
	– износ, д.ед.	100	200	150	130	190	220	150	210	140	230
3	Валовая прибыль, д.ед.	?	?	?	?	?	?	?	?	?	?
4	Расходы на продажу, общие и административные (переменные), д.ед.	40	50	80	50	70	50	45	30	60	15
5	Прибыль до выплаты процентов и до налогообложения, д. ед.	?	?	?	?	?	?	?	?	?	?
6	Ставка процента по долгосрочной задолженности, %	11	14	13	14	15	17	11	10	13	15
7	Проценты по долгосрочной задолженности, д.ед.	199,1	308	28,6	107,8	169,5	229,5	117,15	123	39	245,25
8	Прибыль до налогообложения, д.ед.	?	?	?	?	?	?	?	?	?	?
9	Ставка налогообложения, %	20	24	24	24	24	24	24	24	24	24
10	Налоги, д.ед.	?	?	?	?	?	?	?	?	?	?
11	Чистый доход, д.ед.	?	?	?	?	?	?	?	?	?	?
12	Рентабельность продаж, %	?	?	?	?	?	?	?	?	?	?
13	Стоимость основных активов на дату оценки, д.ед.	1000	1500	1250	1300	1400	2000	1250	1300	1450	1700
14	Норма амортизации, %	11	13	15	10	14	16	13	15	10	11
15	Дебиторская задолженность, д.ед.	100	150	130	100	170	190	140	200	110	115
16	Товарно-материальные запасы, д.ед.	150	200	230	150	170	210	115	110	160	180
17	Текущие активы, д.ед.	170	160	110	115	120	150	220	250	180	130
18	Текущие обязательства, д.ед.	115	210	120	200	215	100	150	145	135	180
19	Свободная земля (оценочная стоимость), д.ед.	200	250	210	150	170	130	145	135	190	250
20	Долгосрочные обязательства, д.ед.	300	150	160	200	210	145	170	160	200	190
21	Требуемый оборотный капитал (рассчитывается от показателя выручка), %	10 %	15 %	13 %	18 %	11 %	15 %	14 %	13 %	17 %	16 %

 

 

Таблица 26

 

График начисления износа в прогнозный и остаточный периоды

 

Показатели			Прогнозный период					Остат. период
			Год 1	Год 2	Год 3	Год 4	Год 5
Начисление износа по существующему оборудованию, д.ед.
Планируемые капитальные вложения, д.ед.
См. норму амортизации в исходных данных	Год 1	200
	Год 2	350
	Год 3	150
	Год 4	150
	Год 5	150
ВСЕГО

 

 

Таблица 27

Расчет оборотного капитала

 

 

 

Таблица 28

Расчет стоимости предприятия методом дисконтирования денежных потоков

№ п/п	ПОКАЗАТЕЛИ	Предпрогн. период	Год 1	Год 2	Год 3	Год 4	Год 5	Остат. период
1	Выручка от реализации, д. ед.	Исходные данные табл. 25
2	Постоянные издержки (без износа), д.ед.
3	Переменные издержки, д.ед.
4	Износ, д.ед. (таб. 23)
5	Себестоимость реализованной продукции, д. ед.
6	Валовая прибыль, д. ед. (п.1- п.5)
7	Расходы на продажу, общие и административные (переменные), д.ед.
8	Прибыль до выплаты процентов и налогообложения, д.ед. (п.6 – п.7)
9	Остаток по долговым обязательствам, д.ед.
10	Процент по долгосрочным обязательствам, д.ед.
11	Прибыль до налогообложения, д.ед. (п.8 – п.10)
12	Налоги, д. ед. (20%)
13	Чистый доход (п.11 – п.12), д.ед.
Расчет величины денежного потока CF
14	Чистый доход, д.ед.
15	Износ, д.ед.	табл. 26
16	Прирост долгосрочной задолженности, д.ед.
17	Изменение собственного оборотного капитала, д.ед.	табл. 27
18	Капитальные вложения, д.ед.
19	Итого денежный поток CFterm, д.ед.
20	Коэффициент текущей стоимости
21	Текущая стоимость денежных потоков, PVn, д.ед.	-
22	Сумма текущих стоимостей денежных потоков прогнозного периода, д.ед.	-
23	Стоимость предприятия в остаточный период, д.ед.	формула (24)	-	-	-	-	-
24	Текущая стоимость в остаточный период, д.ед.	-	-	-	-	-	-
25	Обоснованная рыночная стоимость собственного капитала до внесения поправок, д.ед.	-
26	Фактический оборотный капитал (ТА–ТО), д.ед.	табл. 25
27	Требуемый оборотный капитал, д.ед.	табл. 27
28	Дефицит или избыток оборотного капитала, д.ед.	-
29	Избыточные активы, д.ед.	табл. 25
30	Обоснованная рыночная стоимость собственного капитала с учетом вносимых поправок, д.ед.	-

ЗАДАЧА 3.

 

Определить стоимость контрольного пакета акций открытой компании на основе финансовой информации о компаниях-аналогах, акции которых обращаются на фондовом рынке. Определить метод, при помощи которого будет проведена оценка (см. табл. 12). Обосновать выбор метода определения рыночной стоимости оцениваемой компании и ценовых мультипликаторов по аналогам, принимаемых в основу для определения стоимости оцениваемой компании. По результатам расчетов сделать вывод об итоговой величие стоимости объекта оценки.

Рекомендации к решению задачи 4.

За оцениваемый объект принять компанию, для которой установлен вариант (в соответствии с табл. 29 основного текста методических указаний). Остальные компании следует рассматривать в качестве её аналогов.

В табл. 30 рассчитать все виды мультипликаторов по компаниям аналогам, а также среднеарифметическое и медианное значения. Для оцениваемой компании ценовые мультипликаторы не рассчитываются.

На основе полученных результатов:

• определить предварительную стоимость оцениваемой компании с учетом странового риска (табл. 31).
• скорректировать среднеарифметическое и медианное значение на уровень странового риска;
• определить предварительную стоимость на уровне неконтрольного пакета акций как произведение среднеарифметического или медианного значения с учетом уровня странового риска на величину финансовой базы оцениваемой компании;
• провести необходимые корректировки;
• определить итоговую стоимость мажоритарного пакета акций.

Выбор мультипликаторов осуществляется исходя из условий:

1) рассмотрены крупные компании;

2) на балансе предприятий имеются значительные величины активов;

3) коэффициенты доверия определены экспертным методом (на основе степени доверия оценщика к информационной базе, использованной для расчета мультипликаторов).

Результаты расчетов заносятся в табл. 31.

 

Таблица 29

Варианты исходных данных для решения задачи 4

Окончание табл. 29

Вариант	Данные балансового отчета, д.ед.				Данные отчета о доходах, д.ед.			Подоходный налог, д.ед.	Чистый доход, д.ед.	Данные об акциях
	Краткосрочная и текущая часть долгосрочной задолженности	Долгосрочная задолженность	Собственный капитал (балансовая стоимость)	Чистая выручка от реализации	Износ и амортизация	Расходы на выплату процентов	Доход до налогов			Текущая рыночная цена	Число акций, шт.
9	10	11	12	13	14	15	16	17	18	19	20
1	97 458	370 601	4 763 410	64 707 543	786 467	13 300	48 024 095	535 120	43874 612	500	5580
2	97 458	1 200 867	94 287 015	51 308 772	2 815 327	1 287 664	15 222 956	4 369 321	10 671 476	1170	46227
3	82 198	85 915	400 710	1 592 175	147 026	19 668	98 458	42 374	48 198	423	2316
4	0	381 371	1 532 675	3 962 476	292 760	36 517	384 047	65 563	3 127 712	1100	4840
5	2 653 000	46 109 000	140 107 000	85 244 000	9 226 000	3 799 000	24 991 000	17 103 000	17 861 000	4510	13778
6	0	0	67644	149 769	13 054	121	28 550	15 732	12 818	365	799
7	77 551	210 604	4 213 455	53 107 354	867 187	14 150	68 025 098	435 908	53874 123	908	10000
8	0	481 271	2 532 445	4 762 471	292 540	31 617	284 045	65  763	4 390  587	2300	6790
9	1 000 653	65  000 109	410 207 107	89 000 104	7 426 000	3 704 000	33  000 100	19 303 000	17 657 000	3780	15903
10	109 786	2 100 678	97 321 000	71 803 257	3 158 732	4 983 430	13 398 209	5 933 209	11  176 765	970	38500

Таблица 30

 

Расчет ценовых мультипликаторов по компаниям аналогам и выбор среднестатистических показателей

 

Название компании	Страна	(P / E)	Цена / Прибыль до налогообложения (P/EBT)	Цена / Чистый денежный поток (P/ED)	Цена / Денежный поток до налогообложения (P/EBDT)	Собственный капитал + Долгосрочный долг / Прибыль до налогообложения и процентов (IC/EBIT)	Собственный капитал + Долгосрочный долг / Прибыль до начисления износа, выплаты процентов и налогообложения (IC/EBDIT)	Цена / Балансовая стоимость (P/BV)
Дельта ДВ	Россия
Итиоку	Япония
Mega Trade	Англия
Espiranto	Италия
Delair	Франция
Weihai	Китай
МегаФуд	Россия
Premio	Италия
Миури	Япония
Dream	Англия
Среднеарифметическое значение
Медианное значение