Проектний аналіз

1. ЗАГАЛЬНІ МЕТОДИЧНІ ВКАЗІВКИ ДО ВИКОНАННЯ ДОМАШНЬОЇ РОБОТИ

 

Проектний аналіз виник більше 60 років тому. Його основи закладалися одночасно в різних країнах. Більш широке поширення його принципи отримали за останні 30 років в країнах з розвиненою ринковою економікою. У ринковій економіці існує конкуренція на ринку ресурсів між громадським та приватним секторами; інвестиції в громадському секторі часто фінансуються за рахунок доходів, отриманих у приватному секторі. Щоб виправдати такі інвестиції, необхідно показати, що вони також мають певні суспільно значущі результати, Отже, проектний аналіз може бути використаний не тільки для аналізу результатів проекту, а й для обґрунтування кращого вибору з безлічі доступних альтернатив.

Сучасна ситуація в економіці України потребує вирішення таких взаємопов'язаних проблем, як вихід з кризи і перехід до ринкових форм і методів господарювання. Вирішення цих проблем пов'язано із залученням і використанням значних матеріальних, людських і фінансових ресурсів на національному, регіональному та локальному рівнях. З урахуванням багатоплановості, широти джерел фінансування (у тому числі іноземних) різноманітних проектів і програм виникає необхідність у вивченні світового досвіду розробки та впровадження проектів.

Основною причиною глибокого спаду, який переживає Україна є неконкурентоспроможність переважної частини виробництва, на яку економіка була приречена в умовах відрізаності її від зовнішнього ринку. Причому спостерігається неконкурентоспроможність не тільки за якістю продукції (це багато споживачів за інерцією могли б ще пережити), але і за витратами виробництва.

У стратегічному відношенні збереження неконкурентоспроможності є однією з найбільш істотних загроз національній економічній безпеці держави, тому досягнення конкурентоспроможності, в тому числі за допомогою зниження витрат виробництва на основі сучасних технологій стає однією з основних завдань, яке нашим підприємцям доведеться всупереч усім труднощам вирішувати в ході розвитку інвестиційної діяльності.

Україну в цілому можна віднести до категорії країн із середнім рівнем розвитку, однак при всіх інших сприятливих обставинах невирішеність проблеми власності на землю різко знижує її привабливість як об'єкта довгострокових вкладень. Крім того, факторами, що дестабілізуть економіку України, можна вважати тягар податкового законодавства, обмеження, пов'язані з рухом капіталу, нерозвиненість фондового ринку, складне фінансове становище більшості підприємств. Тим не менш, Україна має потужний, промислово-розвинений потенціал, розвинену інфраструктуру, вигідне географічне положення. Позитивний вплив зробили і проведена грошова реформа, стабілізація національної валюти і управління інфляційними процесами.

За рівнем економічного потенціалу, як свідчать експертні оцінки, Україна входить до числа перших п'яти країн Європи, а за ефективністю його використання знаходиться в другій сотні країн світу. Необхідно визнати, що готовність широких підприємницьких кіл до переходу до інвестиційного етапу розвитку економіки, залишається абсолютно недостатньою, що пояснюється, з одного боку, інерцією минулого, з іншого - поки ще слабкою пристосованістю до вимог майбутнього.

Інерція минулого проявляється насамперед у масовому збереженні психології «утриманця», що породжує інфантильність, сковує бажання або прикриває невміння перебудовувати виробництво відповідно до потребою ринку, яка позбавляє від почуття високої відповідальності за результати власної діяльності. Слабка пристосованість до вимог майбутнього обумовлена ​​ ще низькою інвестиційною, а також загальною діловою та управлінської культурою в широких підприємницьких колах. Перехід від коротких і легких грошей і переважного посередництва до виробництва та інвестування для багатьох означає глибоку психологічну ломку і принципову, якісну зміну характеру діяльності, що не дається легко.

Світовий досвід свідчить, що країни з перехідною економікою не в змозі вийти з економічної кризи без залучення та ефективного використання іноземних інвестицій. Гострою проблемою для інвестора є недостатнє знання українських підприємців як у приватному, так і в державному секторі, застосовуваних методів аналізу та складання проектів. Комерційний аналіз відіграє вирішальну роль в аналізі проекту. Однак комерційний аналіз є одним з аспектів, якому часто приділяється недостатня увага. Ринок визначає успіх або провал проектів, і з цієї причини ринки слід вивчати найбільш ретельно у всіх проектах, причому першочергово, раніше, ніж будь-який з інших аспектів аналізу проекту.

У зв'язку з цим, метою домашньої роботи є оволодіння практичними навичками оцінки ефективності реалізації інвестиційного проекту в рамках промислового підприємства.

 

1.1. ВИМОГИ ДО ВИКОНАННЯ ДОМАШНЬОЇ РОБОТИ

 

Метою домашньої роботи є закріплення отриманих теоретичних знань з дисципліни «Міжнародний інвестиційний менеджмент» та набуття практичних навичок з виконання аналізу ефективності реалізації інвестиційного проекту в рамках конкретного підприємства.

Для виконання поставленої мети домашня робота містить три розділи: теоретичний розділ і два практичних. У теоретичному розділі студенту пропонується на підставі наявних літературних джерел розкрити теоретичне питання (17-20 аркушів А4). У практичній частині необхідно виконати відповідні розрахунки з аналізу ефективності реалізації конкретного інвестиційного проекту.

Варіанти завдань обираються за останніми двома цифрами залікової книжки студента. Для цього в таблиці Додатка Б, у рядку відповідному двом останнім цифрам залікової книжки студента, в клітинках стовпців ТП1, необхідно визначити номер відповідного теоретичного питання. Перелік теоретичних питань за варіантами наведено в Додатку В. Змістом відповіді на теоретичне питання обов'язково має бути розкриття понять і процесів складових питання, а також безпосередньо повна і чітка відповідь на поставлене питання з обов'язковим зазначенням літературних джерел. При необхідності необхідно навести коментарі та приклади, зробити висновки і узагальнення.

Питання теоретичної частини відповідають програмним питань курсу «Міжнародний інвестиційний менеджмент» з поглибленим вивченням додаткової літератури з даної тематики і представлені у Додатку В. Рекомендована основна і додаткова література наведена в даних методичних вказівках.

Варіанти практичної частини знаходяться в таблиці Додатку Б.

 

1.2. ВИХІДНІ ДАНІ ДО ПРАКТИЧНОЇ ЧАСТИНИ ДОМАШНЬОЇ РОБОТИ

 

Продукція підприємства користується великим попитом і це дає можливість керівництву розглядати проект збільшення продуктивності за рахунок випуску нової продукції вже через місяць. З цією метою необхідно використати дані Додатку А та провести необхідні розрахунки.

У домашній роботі необхідно визначити:

1. Чисту ліквідаційну вартість обладнання.

2. Ефект від інвестиційної, операційної та фінансової діяльності.

3. Потік реальних грошей.

4. Сальдо реальних грошей.

5. Сальдо накопичених реальних грошей.

6. Основні показники ефективності проекту:

а) чистий приведений дохід;

б) індекс прибутковості;

в) період окупності;

г) внутрішню норму прибутковості.

7. Зробити висновки про можливість реалізації проекту та розробити пропозиції щодо підвищення його ефективності.

 

2. МЕТОДИЧНІ ВКАЗІВКИ ДО РОЗДІЛІВ

ДОМАШНЬОЇ РОБОТИ

 

2.1. КОМЕРЦІЙНА ЕФЕКТИВНІСТЬ ІНВЕСТИЦІЙНОГО ПРОЕКТУ

 

При оцінці проекту враховуються три види діяльності: інвестиційна, операційна і фінансова. Операційна діяльність - це те ж саме, що і звичайна виробнича діяльність. Інший термін використовується тут тому, що основною діяльністю підприємства може бути не тільки промислова (виробництво будь-якої промислової продукції), але і будівельна, транспортна, торговельна, а також надання будь-яких послуг. Інвестиційна діяльність охоплює процес створення основних засобів - сюди включаються капітальне будівництво, а також створення або нарощування оборотного капіталу. Нарешті, до фінансової діяльності відносяться операції залучення і повернення позикових коштів.

З кожним видом діяльності пов'язані свої грошові потоки. Цей термін у загальному випадку охоплює три елементи:

• приплив (притік) реальних грошей (грошові надходження);

• відтік реальних грошей (витрати);

• сальдо реальних грошей (активний баланс, ефект) - різниця між припливом і відтоком реальних грошей.

У результаті інвестиційної діяльності зазвичай зростають довгострокові активи підприємства (основні засоби), що пов'язано головним чином з витратами (відтоками реальних грошей). У складі грошових потоків від інвестиційної діяльності можна виділити:

• початкові інвестиції;

• передвиробничі витрати;

• поточні інвестиції;

• ліквідаційне сальдо.

1. До початкових інвестицій (initial investment) відносяться:

• інвестиції у створення або приріст основних засобів, що здійснюються до початку операційної діяльності;

• податок на майно, плата за земельну ділянку (земельний податок) та інші аналогічні платежі, що здійснюються до початку операційної діяльності;

• оплата відсотків за інвестиційним кредитом, отриманим для реалізації проекту, а також оплата інших банківських послуг, пов'язаних з отриманням цього кредиту, зроблена до початку операційної діяльності;

• витрати на створення оборотного капіталу, необхідного для початку операційної діяльності (створення виробничих запасів, передоплата сировини, матеріалів і комплектуючих виробів, які повинні бути поставлені на початку операційної діяльності).

У складі інвестицій у створення або приріст основних засобів, що здійснюються до початку операційної діяльності, враховуються:

• витрати на передінвестиційні дослідження, на проведення пошукових, конструкторських і дослідницьких робіт, на розробку проектних матеріалів та ТЕО, на робоче проектування і прив'язку проекту;

• витрати на придбання та оренду земельних ділянок, включаючи вартість підготовки до освоєння;

• витрати, пов'язані з використанням додаткових земельних ділянок у період будівництва;

• капітальні вкладення для поліпшення земель;

• витрати на придбання та доставку машин, обладнання, інструменту та інвентарю, у тому числі імпортних;

• витрати на придбання або будівництво будівель, споруд та передавальних пристроїв;

• витрати на приймально-здавальні випробування;

• витрати на пусконалагоджувальні роботи, комплексне освоєння проектних потужностей і досягнення проектних техніко-економічних показників;

• витрати на придбання патентів, ліцензій, ноу-хау, технологій та інших нематеріальних активів, що амортизуються;

• витрати на підготовку кадрів для об'єктів, що вводяться в дію, якщо ці витрати передбачені затвердженим кошторисом і укладеними контрактами, а процес підготовки кадрів завершується до моменту освоєння виробничих потужностей, що вводяться в дію;

• одноразові виплати гарантувальним і страховим організаціям;

• інші одноразові витрати.

2. Передвиробничі витрати:

• витрати, що виникають при створенні і реєстрації фірми (оплата юридичних послуг зі складання статутних документів, витрати з реєстрації фірми та оформлення прав власності на земельну ділянку, витрати на емісію цінних паперів і т.д.);

• витрати на підготовчі дослідження (НДДКР, розробка проектних матеріалів, оплата окремих консультаційних послуг), не включені до кошторисної вартості об'єкта;

• витрати, пов'язані з діяльністю персоналу в період підготовки виробництва (оплата праці, витрати на відрядження, утримання приміщень, автомобілів, комп'ютерів та іншого обладнання і т.д.), не включені до кошторисної вартості об'єкта;

• плата за земельну ділянку (земельний податок), що використовується в період будівництва об'єкта;

• витрати на передвиробничі маркетингові дослідження і створення збутової мережі;

• витрати на страхування в період будівництва об'єкта.

3. До поточних інвестицій відносяться інвестиції, що здійснюються після введення підприємства в експлуатацію:

• витрати з придбання основних засобів з метою передбаченого проектом розширення або модернізації виробництва, а також замість вибувають у зв'язку з їх фізичним або моральним зносом;

• витрати з придбання нематеріальних активів, необхідних для продовження, розширення або зміни характеру операційної діяльності;

• суми, що сплачуються при викупі основних засобів у лізингодавця по закінченню терміну договору лізингу;

• вкладення в приріст оборотного капіталу в ході операційної діяльності (у разі якщо проект передбачає в окремі періоди зменшення оборотного капіталу, величина даних вкладень приймається негативною);

• витрати на передбачене проектом придбання цінних паперів.

Облік витрат на заміну обладнання, що вибуває внаслідок фізичного або морального зносу, може істотно вплинути на ефективність проекту, особливо коли зазначена заміна відбувається в період погашення інвестиційних кредитів. Тому вкрай важливим є визначення в вихідної інформації економічно раціональних термінів служби найбільш дорогого устаткування (вони можуть сильно відрізнятися від нормативних), а також вирішення питання, чи буде обладнання, що вибуло замінюватися аналогічним або технічно більш досконалим. Реінвестиції, що здійснюються за рахунок доходів від реалізації проекту, залежно від їх призначення належать до відповідного виду поточних інвестицій.

4. З ліквідацією або реалізацією на сторону майна учасника пов'язані як ліквідаційні доходи (виручка від реалізації майна), так і ліквідаційні витрати, наприклад на демонтаж та розбирання будівель, споруд та обладнання, відділення предметів, придатних для подальшого використання у виробництві, оплату транспортних і інших послуг з реалізації та/або утилізації майна, відходів або металобрухту, а в кінці реалізації проекту - видатки на рекультивацію земельних ділянок та на працевлаштування працівників (включаючи виплату вихідної допомоги). У розрахунках ефективності зазвичай враховується ліквідаційне сальдо - різниця між ліквідаційними доходами і витратами.

При встановленні розмірів кожного виду інвестиційних витрат рекомендується враховувати резерв коштів на непередбачені інвестиційні роботи і витрати. Крім того, в грошовий потік від інвестиційної діяльності включаються зміни оборотного капіталу (збільшення розглядається як відтік грошових коштів, зменшення - як приплив).

Основним припливом реальних грошей від операційної діяльності є виручка від реалізації продукції.

Крім виручки від реалізації до надходжень та витоків реальних грошей необхідно враховувати доходи та витрати від позареалізаційних операцій, безпосередньо не пов'язаних з виробництвом продукції. До них, зокрема, відносяться:

• доходи від реалізації майна, що вибуває (включаючи майно, що реалізовується при ліквідації підприємства наприкінці розрахункового періоду). Зазначені доходи можуть не збігатися із залишковою вартістю такого майна;

• доходи від здачі майна в оренду або від лізингу (якщо ці операції не є основною діяльністю);

• надходження коштів при закритті депозитних рахунків (відкриття яких передбачено проектом);

• повернення позик, наданих іншим учасникам;

• отримання коштів за придбаними цінними паперами і т.д.

У відтоці реальних грошей від операційної діяльності використовуються два показника поточних (операційних) витрат: повні операційні витрати і враховані операційні витрати.

Фінансова діяльність відрізняється від операційної та інвестиційної тим, що до неї відносяться операції з коштами зовнішніми по відношенню до проекту, а не з коштами, генерованими проектом. Грошові потоки за фінансовою діяльністю визначаються тільки в розрахунках ефективності участі в проекті. Така участь передбачає здійснення інвестицій. Джерелами коштів для цього можуть бути:

1) кошти, зовнішні по відношенню до проекту. Вони включають:

• власні кошти учасника. Їх вкладення дає право інвесторам (найчастіше акціонерам) користуватися частиною доходів від проекту і частиною майна підприємства при його ліквідації;

• залучені кошти (кошти інших учасників і кредитних установ). Вони не дають прав на доходи від проекту і майно підприємства і надаються на умовах повернення і платності;

2) кошти, що генеруються проектом. До них відносять, насамперед, прибуток і амортизація створеного підприємства, а також доходи від фінансових операцій з ними (від вкладення тимчасово вільних коштів на депозитні рахунки, у цінні папери або в інші проекти). Отримання та використання цих коштів враховуються у грошових потоках з операційної та інвестиційної діяльності.

Склад грошових потоків від фінансової діяльності представимо в таблиці 1.

 

Таблиця 1

Склад грошових потоків від фінансової діяльності

Притік -	Відтік -
Збільшення акціонерного капіталу	Дивіденди за акціями
Одержання позик, субсидій, позичок (тобто безвідсоткових позик)	Погашення позик (включаючи відсотки)
Надходження платежів за наданими позиками	Податки на доходи від наданих позик

 

Показники комерційної ефективності інвестиційного проекту враховують фінансові наслідки його реалізації у того учасника, який імовірно повинен здійснювати фінансування проекту. При цьому виходять з передумови, що при оцінці ефективності проекту в цілому його фінансування здійснює один учасник. Ефективність участі у проекті рекомендується розраховувати з метою перевірки фінансової реалізованості проекту та оцінки його ефективності. Фінансування інвестиційного проекту можуть здійснювати декілька учасників різного типу: акціонери, банки, бюджет і т.д.

 

2. 2. ПОКАЗНИКИ КОМЕРЦІЙНОЇ ЕФЕКТИВНОСТІ ПРОЕКТУ

 

2. 2. 1. Потік реальних грошей (від англ. - «Cash flow of the real money»)

 

Потоком реальних грошей називається різниця між притоком і відтоком грошових коштів від інвестиційної та операційної діяльності в кожному періоді здійснення проекту (на кожному кроці розрахунку). Даний показник розраховується за формулою (1):

,       (1)

де -притік (in-flow) і відтік (out-flow) грошових коштів від інвестиційної діяльності;

  -  притік і відтік грошових коштів від операційної діяльності;

  - потік реальних грошей від інвестиційної та операційної діяльності.

Притоки і відтоки грошових коштів від інвестиційної діяльності представимо в таблиці 2.

Таблиця 2

Інвестиційна діяльність

	Показники	Значення на кроці, грош.од.
		0	1	2	…	n-й
1.	Земля	-				+,-
2.	Будівлі та споруди	-				+,-
3.	Машини, обладнання та передавальні пристрої	-				+,-
4.	Нематеріальні активи	-				+,-
5.	Приріст оборотного капіталу	-
6.	Вього інвестицій

 

Притоки і відтоки грошових коштів від операційної діяльності представимо в таблиці 3.

 

 

 

 

 

Таблиця 3

Операційна діяльність

	Показники	Значення на кроці, грош.од.
		0	1	2	…	n-й
1.	Об’єм продажів	0
2.	Ціна	0
3.	Виручка	0
4.	Оплата праці працівників	0
5.	Матеріали	0
6.	Постійні витрати	0
7.	Амортизація обладнання (А)	0
8.	Проценти за кредитами	0
9.	Прибуток до вирахування податків (п.9=п. 3- п.4- п.5- п.6- п.7- п.8)	0
10.	Податок на прибуток	0
11.	Проектований чистий дохід  (п.11= п.9-п.10)	0
12.	Результат від операційної діяльності	0

 

Поняття притоків і відтоків реальних грошей принципово відрізняються від понять доходів і витрат. Наприклад, існують такі номінально-грошові витрати, як знецінення активів і амортизація основних засобів, які хоча і зменшують чистий дохід, але не впливають на потоки реальних грошей, так як номінально-грошові витрати не припускають операцій з перерахування грошових сум. Усі витрати зменшують оподатковуваний прибуток, визначаючи розмір чистого прибутку, але не при всіх витратах потрібний реальний переказ грошей. З іншого боку, не всі грошові виплати, що впливають на потік реальних грошей, відносяться до витрат. Наприклад, покупка майна або товарно-матеріальних запасів пов'язана з відтоком реальних грошей, але не є витратами.

 

2. 2. 2. Сальдо реальних грошей (від англ. - «Balance of the real money»)

 

Сальдо реальних грошей - це різниця між притоком і відтоком грошових коштів від інвестиційної, операційної та фінансової діяльності на кожному кроці розрахунку.

 Сальдо реальних грошей розраховується за формулою (2):

 ,                                                                                                    (2)

де - потік реальних грошей від фінансової діяльності.

Розрахунок потоку реальних грошей від фінансової діяльності представлений у формулі (3):

 ,                                                                                                    (3)

де  - притік і відтік грошових коштів від фінансової діяльності.

Притоки і відтоки грошових коштів від фінансової діяльності представимо в таблиці 4.

Таблиця 4

Фінансова діяльність

	Показники	Значення на кроці, грош.од.
		0	1	2	…	n-й
1.	Власний капітал (акції, субсидії)	+
2.	Короткострокові кредити	+
3.	Довгострокові кредити	+
4.	Погашення заборгованості за кредитами	-
5.	Виплата дивідендів	-
6.	Результат фінансової діяльності

 

Під притоком грошових коштів від фінансової діяльності розуміється власний капітал (акції, субсидії) і позикові кошти (короткострокові і довгострокові кредити) на кожному кроці розрахунку. До складу відтоку грошових коштів від фінансової діяльності входять суми, що повертаються за позиковими коштами (виплата дивідендів, погашення заборгованостей за кредитами) на кожному кроці розрахунку. Розрахунок потоку реальних грошей і сальдо реальних грошей представлені в таблиці 5.

 

2. 2. 3. Сальдо накопичених реальних грошей

 

Сальдо накопичених реальних грошей («Balance of the accumulated real money) - це нарощення результатів сальдо реальних грошей за кроками проекту (таблиця 5). Сальдо накопичених реальних грошей визначається за формулою (4):

                                                                                                   (4)

Позитивне сальдо накопичених реальних грошей становить вільні грошові кошти на кожному кроці проекту. Необхідним критерієм прийняття інвестиційного проекту є позитивне значення сальдо накопичених реальних грошей в будь-якому часовому інтервалі, де даний учасник здійснює витрати або отримує доходи. Негативна величина сальдо накопичених реальних грошей свідчить про необхідність залучення учасником додаткових власних або позикових засобів і відображення цих коштів у розрахунках ефективності.

 

Таблиця 5

Показники комерційної ефективності

Показники	Значення на кроці, грош.од.
	0	1	2	3	..	n
1. Результат інвестиційної діяльності F1(t)
2. Результат операційної діяльності F2(t)
3. Потік реальних грошей
4. Результат фінансової діяльності F3(t)
5. Сальдо реальних грошей
6. Сальдо накопичених реальних грошей

 

2.3. АНАЛІЗ ОСНОВНИХ ПОКАЗНИКІВ ЕФЕКТИВНОСТІ ІНВЕСТИЦІЙНОГО ПРОЕКТУ З УРАХУВАННЯМ ЧИННИКА ЧАСУ

 

На рис. 1 перераховані основні показники оцінки ефективності інвестиційних проектів.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Рис. 1. Система показників оцінки ефективності інвестицій

 

2. 3. 1. Чиста поточна вартість

 

Чиста поточна вартість (чистий приведений дохід), (від англ. - «Net present value»), NPV-  дозволяє отримати найбільш узагальнену характеристику результату інвестування, тобто його кінцевий ефект в абсолютній сумі.

Під чистою поточною вартістю розуміється різниця між приведеною шляхом дисконтування до справжньої вартості сумою чистого грошового потоку за період експлуатації інвестиційного проекту і сумою інвестиційних витрат на його реалізацію.

Розрахунок цього показника при одноразовому здійсненні інвестиційних витрат на нульовому кроці проекту здійснюється за формулою:

 ,                                                                                   (5)

де  (від анг. - "cash inflows») - сума чистого грошового притоку за окремими інтервалами загального періоду експлуатації інвестиційного проекту;

 (від анг.- "initial cash outflows») - сума одноразових (первісних) інвестиційних витрат на реалізацію інвестиційного проекту;

i - використовувана дисконтна ставка, %;

n - загальний розрахунковий період експлуатації проекту (років, місяців).

Якщо проект припускає не разові інвестиції, а послідовне інвестування фінансових ресурсів протягом декількох років (m - років), то формула для розрахунку NPV перетвориться наступним чином:

 ,                                                                          (6)

де  - сума інвестиційних витрат за окремими інтервалами загального періоду реалізації інвестиційного проекту.

Незалежні інвестиційні проекти з позитивним значенням показника чистої поточної вартості дозволяють збільшити капітал підприємства і його ринкову вартість.

Інвестиційний проект, за яким показник чистого приведеного доходу є від'ємною величиною або дорівнює 0, повинен бути відкинутий, так як він не принесе інвестору додатковий дохід на вкладений капітал. Інвестиційні проекти з позитивним значенням показника чистого приведеного доходу дозволяють збільшити капітал інвестора.

Проаналізуємо залежність NPV від ставки i для випадку, коли інвестиції здійснюються на початку проекту, а віддача - рівномірна.

Коли процентна ставка сягає деякого значення i = IRR, чиста поточна вартість проекту приймає нульове значення. Будь-яка ставка, менша, ніж IRR, відповідає позитивному значенню NPV (рис. 2).

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Рис. 2. Залежність NPV від відсоткової ставки при рівномірній віддачі (профіль NPV)

При досить високих значеннях процентної ставки віддалені платежі мають малий вплив на NPV. Тому різні за тривалістю періодів віддачі варіанти проектів можуть виявитися практично рівноцінними за поточною вартістю. Внаслідок цього, при всіх інших рівних умовах проект з більш тривалим періодом надходжень доходів виявиться краще.

Необхідно відзначити, що показник NPV відбиває прогнозну оцінку зміни економічного потенціалу підприємства у випадку прийняття розглянутого проекту. Цей показник адитивний в тимчасовому аспекті, тобто NPV різних проектів можна підсумовувати. Це дуже важлива властивість, яка виділяє цей критерій із всіх інших і дозволяє використовувати його в якості основного при аналізі оптимальності інвестиційного портфеля.

Однак чиста поточна вартість (чистий приведений дохід) має наступний недолік: обрана для дисконтування ставка відсотка (дисконтна ставка) приймається зазвичай незмінною для всього періоду експлуатації інвестиційного проекту. У той же час у майбутньому періоді у зв'язку зі зміною економічних умов ця ставка може змінюватися.

Незважаючи на цей недолік, показник визнаний в зарубіжній практиці найбільш надійним в системі показників оцінки ефективності інвестицій.

 

2. 3. 2. Індекс прибутковості (дохідності)

 

Індекс прибутковості (індекс рентабельності) - (від англ. - «Profitability index», PI) показує відносну прибутковість проекту, або дисконтовану вартість грошових надходжень від проекту в розрахунку на одиницю вкладень.

Розрахунок індексу прибутковості при одноразових інвестиційних витратах за реальним проектом здійснюється за наступною формулою:

                                                                                          (7)

Якщо інвестиційні витрати, пов'язані з майбутньою реалізацією інвестиційного проекту, здійснюються в кілька етапів, розрахунок індексу прибутковості проводиться таким чином:

                                                                               (8)

Показник "індекс прибутковості" також може бути використаний не тільки для порівняльної оцінки, але й як визначальний при прийнятті інвестиційного проекту до реалізації. Якщо значення індексу прибутковості менше або дорівнює 1, то проект повинен бути відкинутий у зв'язку з тим, що він не принесе додаткового доходу інвестору. Отже, до реалізації можуть бути прийняті інвестиційні проекти тільки із значенням показника індексу прибутковості вище 1.

Порівнюючи показники "індекс прибутковості" і "чистий приведений дохід", звернемо увагу на те, що результати оцінки ефективності інвестицій знаходяться в прямій залежності: зі зростанням абсолютного значення чистого приведеного доходу зростає і значення індексу прибутковості і навпаки. Крім того, при нульовому значенні чистого приведеного доходу індекс прибутковості завжди буде дорівнювати одиниці. Це означає, що як визначальний показник доцільності реалізації інвестиційного проекту може бути використаний тільки один (будь-який) з них. Але якщо проводиться порівняльна оцінка, то в цьому випадку слід розглядати обидва показники: чистий приведений дохід та індекс дохідності, оскільки вони дозволяють інвестору з різних сторін оцінити ефективність інвестицій.

 

2. 3. 3. Період окупності

 

Період окупності - PP (від англ. - «Payback period») є одним з поширених і зрозумілих показників оцінки ефективності інвестицій.

Розрахунок періоду окупності при одноразових інвестиційних витратах за реальним проектом здійснюється за наступною формулою:

                                                                                   (9)

При послідовному інвестуванні фінансових ресурсів протягом декількох років (m - років) формула буде мати вигляд:

                                                                       (10)

Характеризуючи показник "період окупності", слід звернути увагу на те, що він може бути використаний для оцінки не тільки ефективності інвестицій, але й рівня інвестиційних ризиків, пов'язаних з ліквідністю (чим триваліше період реалізації проекту до повної його окупності, тим вище рівень інвестиційних ризиків ).

Недоліком цього показника є те, що він не враховує ті грошові потоки, які формуються після періоду окупності інвестицій.

Так, за інвестиційними проектами з тривалим терміном експлуатації після періоду їх окупності може бути отримана набагато більша сума чистого приведеного доходу, ніж за інвестиційними проектами з коротким терміном експлуатації (при аналогічному і навіть більш швидкому періоді окупності).

 

 

2. 3. 4. Внутрішня ставка віддачі (внутрішня норма прибутковості),

IRR- «Internal rate of return»

 

Метод внутрішньої ставки віддачі (внутрішньої норми прибутковості) полягає у визначенні значення показника дисконту, при якому чиста поточна вартість проекту дорівнює нулю. Для цього методу необхідна інформація про прогноз чистих доходів підприємства і знаходиться така дисконтна ставка, за якої теперешнє значення інвестиції дорівнює тепершнім значенням потоків грошових коштів. Тоді IRR знаходиться з рівняння:

- при одноразових інвестиційних витратах:

                                                                                                   (11)

- при послідовному інвестуванні фінансових ресурсів:

                                                                         (12)

Таким чином, економічний сенс критерію IRR полягає в наступному: комерційна організація може приймати будь-які рішення інвестиційного характеру, рівень рентабельності яких не нижче поточного значення середньозваженої ціни капіталу (від анг.- «weight average cost capital», WACC). WACC відбиває сформований на підприємстві мінімум повернення на вкладений у його діяльність капітал, його рентабельність, який розраховується за методом середньої арифметичної зваженої:

                                                                                                         (13)

де kj - ціна j-го джерела засобів;

dj - питома вага j-го джерела коштів у їх загальній сумі.

Саме з показником WACC часто порівнюється критерій IRR, розрахований для конкретного проекту.

Величина IRR несе важливу інформацію про економічну "міцності" проекту. Міцність тим вище, чим більше внутрішня дохідність середньозваженої вартості капіталу. Ця різниця являє собою граничну можливість збільшення вартості капіталу, що залучається для реалізації проекту.

Незалежно від того, з чим порівнюється IRR, очевидно одне: проект приймається, якщо його IRR більше деякої порогової величини; тому при інших рівних умовах, як правило, більше значення IRR вважається кращим.

Для визначення внутрішньої норми прибутковості використовуються методи наближених розрахунків, одним з яких є метод лінійної інтерполяції. Для цього за допомогою таблиць вибираються два значення коефіцієнта дисконтування з дисконтними ставками i1<i2 таким чином, щоб в інтервалі (i1, i2) функція NPV змінювала своє значення з «+» на «-».

Наближене значення IRR отримують за формулою:

                                                                         (14)

де i1 - значення процентної ставки, при якій отримано розрахункове позитивне значення чистої поточної вартості проекту ()

i2 - значення процентної ставки, при якій отримано розрахункове від'ємне значення чистої поточної вартості проекту ()

Точність обчислень зворотно пропорційна довжині інтервалу (i1, i2), а найкраща точність досягається у випадку, коли довжина інтервалу мінімальна (дорівнює 1%), тобто коли i1, i2  - найближчі один до одного значення.

 

3. ПРОВЕДЕННЯ АНАЛІЗУ ЧУТЛИВОСТІ ДЛЯ ВИЯВЛЕННЯ НАЙБІЛЬШ НЕБЕЗПЕЧНИХ ФАКТОРІВ ПРИ РЕАЛІЗАЦІЇ ПРОЕКТУ

 

Аналіз чутливості - це техніка аналізу проектного ризику, яка показує: як зміниться значення NPV проекту при заданій зміні вхідної змінної при інших рівних умовах.

Мета аналізу чутливості - виявити найважливіші фактори (ризики), які здатні найбільшою мірою впливати на проект, і перевірити вплив послідовних (одиночних) змін цих факторів на результати проекту.

В інвестиційному проектуванні аналіз чутливості відіграє важливу роль для обліку невизначеності і виділення факторів, які можуть вплинути на успішний результат проекту.

Проведення аналізу чутливості - досить проста операція, яка легко піддається алгоритмізації та зводиться до таких кроків:

1-й крок. Визначення ключових змінних, які чинять вплив на значення NPV проекту, і відсотка їх зміни.

2-й крок. Розрахунок базової ситуації - встановлення очікуваного значення NPV проекту при очікуваних значеннях ключових змінних.

3-й крок. Відбувається послідовно-одинична зміна кожної змінної: тільки одна з змінних змінює своє значення на прогнозне число відсотків

4-й крок. Розрахунок нового значення NPV проекту за кожним з розглянутих варіантів (NPV1, NPV2, ..., NPVn).

5-й крок. Розрахунок відсотка зміни чистого приведеного доходу в порівнянні з базовим варіантом проекту:

 

% NPV_n =                                                                                       (15)

 

Відсоток зміни чистого приведеного доходу показує: на скільки відсотків зміниться нове значення чистого приведеного доходу при зміні змінної на певне значення відсотків. Таким чином, даний показник не дозволяє виявити найбільш ризиковані фактори за проектом, так як відсоток зміни змінної може бути різним і, отже, ступінь впливу буде теж відрізнятися.

6-й крок. Розрахунок еластичності зміни чистого приведеного доходу за розглянутими факторам:

 

R_n=                                                                                                                  (16)

де  - відсоток зміни змінної (фактора).

 

Еластичність зміни чистого приведеного доходу показує на скільки відсотків зміниться значення чистого приведеного доходу при зміні змінної (фактора) на один відсоток. Якщо значення Rn з даного фактору буде більше одиниці, розглянутий фактор чинить сильний вплив на NPV проекту, саме до даного фактору найбільш чутливий чистий приведений дохід проекту.

7-й крок. За результатами цих розрахунків відбувається експертне ранжування змінних за ступенем важливості (наприклад, дуже висока, середня, невисока) і експертна оцінка прогнозованості (передбачуваності) значень змінних (наприклад, висока, середня, низька).

8-й крок. Далі експерт будує матрицю чутливості, яка дозволяє виділити найменш і найбільш ризиковані для проекту змінні.

Таблиця 6 називається "матрицею чутливості", ступені якої відображені в присудку таблиці (по горизонталі) і передбачуваності, ступені якої представлені в підметі (по вертикалі). На основі результатів аналізу кожен фактор займе своє відповідне місце в полі матриці.

Відповідно до експертного розбиття чутливості і передбачуваності за їх ступенями матриця містить дев'ять елементів, які можна розподілити за зонами. Попадання фактора в певну зону означатиме конкретну рекомендацію для прийняття рішення про подальшу з ним роботу з аналізу ризиків.

Таблиця 5

Матриця чутливості і передбачуваності

Прогнозованість	Чутливість
	Висока	Середня	Низька
Низька	I	I	II
Середня	I	II	III
Висока	II	III	III

 

Отже, ті фактори, що потрапили в першу зону (I) вимагають подальшого аналізу різними методами аналізу ризиків, так як до їх зміни найбільш чутливий чистий приведений дохід проекту, і вони володіють найменшою прогнозованість.

Уважного спостереження в ході реалізації проекту вимагають фактори, що потрапили в другу зону (II), яка збігається з елементами побічної діагоналі матриці.

Нарешті, третя зона (III) - зона найбільшого благополуччя: в ній знаходяться фактори, які при всіх інших припущеннях і розрахунках є найменш ризикованими і не підлягають подальшому розгляду.

 

4. СПИСОК РЕКОМЕНДОВАНОЇ ЛІТЕРАТУРИ

 

Основна:

1. Верба В.А., Загородних О.А. Проектный анализ: Учебник. – к.:КНЕУ, 2000.-322с.
2. Липсиц И.В., Косов В.В. Инвестиционный проект: Методы подготовки анализа: учебн.-  справ. Пособие. – г.: Издательство БЕК, 1996.-304с.
3. Проектный анализ. Учебн. пособие / Под ред. С.О. Москвина – К.: Лібра, 1999.
4. Аналіз і розробка інвестиційних проектів : Навч. посіб. для студ. вузів / І. І. Цигилик, С. О. Кропельницька, М. М. Білий, О. І. Мозіль. - К. : Центр навч. л-ри, 2005. - 159 с.
5. Бочаров, Владимир Владимирович. Инвестиции : Инвестиц. портфель. Источники финансирования. Выбор стратегии / В. В. Бочаров. - СПб. и др. : Питер : Питер принт, 2003. - 286 с.
6. . Бузова, Ирина Анатольевна. Коммерческая оценка инвестиций : [Учеб. для экон. спец.] / И. А. Бузова, Г. А. Маховикова, В. В. Терехова. - СПб. : Питер, 2003. - 432 с.
7. Виленский, Петр Львович. Оценка эффективности инвестиционных проектов : Теория и практика : Учеб. пособие / П. Л. Виленский, В. Н. Лившиц, С. А. Смоляк. - 2. - М. : Дело, 2002. - 888 с.
8. Вахрин, Павел Иванович. Инвестиции : Учеб. для студентов вузов, обучающихся по экон. специальностям / П. И. Вахрин. - 2-е изд. - М. : Дашков и К, 2003. - 384 с.
9. . Крушвиц, Лутц. Финансирование и инвестиции : Учеб. для вузов / Лутц Крушвиц. - СПб. и др. : Питер, 2000. - 400 с.
10. Лимитовский, Михаил Александрович. Инвестиции на развивающихся рынках / М. А. Лимитовский. - М. : ДеКА, 2002. - 464 с.
11. Татаренко, Наталія Олексіївна. Теорії інвестицій : Навч. посіб. / Н.О. Татаренко, А.М. Поручник. - К. : КНЕУ, 2000. - 160 с.
12. Грачева, Марина Владимировна. Анализ проектных рисков : Учеб. пособие / М.В. Грачева. - М. : Финстатинформ, 1999. - 216 с.
13. . Загородній, Анатолій Григорович. Менеджмент реальних інвестицій : Навч. посібник / Анатолій Загородній, Юрій Стадницький. - К. : Знання, 2000. - 212 с.
14. Майорова, Тетяна Володимирівна. Інвестиційна діяльність : Навч. посіб. для студентів вузів / Т. В. Майорова. - К. : ЦУЛ, 2003. - 376 с.

Додаткова:

1. Беренс В., Хавранек П. Руководство по оценке эффективности инвестиций: Пер. с англ., перераб. и дополн. Изд. - Г.: АЗОТ ”Интерэксперт”, “ИНФРА-М”, 1995.-528 с.

2. Бирман Г., Шмидт С. Экономический анализ инвестиционных проектов: /Пер. с англ.  /Под ред.Л.П.Белых.-Г.:Банки и биржи, ЮНИТИ, 1997.- 631c.

3. Бланк И.А. Инвестиционный менеджмент.-К.: ИТЕМ, 1995.-448 с.

4. Бланк И.А. Основы финансового менеджмента.(т. 2) - К.: Ника-центр, 1999.-448 с.

5. Ван Хорн Дж. К. Основы управления финансами: Пер. с англ. Г.: Финансы и статистика, 1996.

6. Волков И.М., Грачева М.В. Проектный анализ. Г. :Юнити, 1998.

7. Гитман Л. Дж, Джонк М.Д. Основы инвестирования.-Г.: Дело, 1999.- 992 с.

8. Горохов М.Ю., Малев В.В. Бизнес-планирование и инвестиционный анализ: Как привлечь деньги.-Г.:Филинъ,1998.-202 с.

9. Румянцев, Николай Васильевич. Финансовая математика и её приложения к теории инвестиций : [Учеб. пособие] / Н.В. Румянцев, Р. Брайер. - Донецк : ДонГУ, 2000. - 227 с.

Додаток А

 

Вихідні дані (постановка завдання)

 

Продукція концерну користується великим попитом і це дає можливість керівництву розглядати проект збільшення продуктивності концерну за рахунок випуску нової продукції. З цією метою необхідно наступне:

● Додаткові витрати на придбання лінії вартістю Пс = (тис. грн.)

● Збільшення оборотного капіталу на ΔОК = (тис. грн.)

● Збільшення експлуатаційних витрат:

а) витрати на оплату праці персоналу в перший рік З1 = (тис. грн.)., і надалі збільшуватимуться на 2,5 тис. грн. щорічно;

б) придбання вихідної сировини для додаткового випуску СМ1 = (тис. грн.), і надалі вони будуть збільшуватися на 4,5 тис. грн. щорічно;

в) інші додаткові щорічні витрати складуть 2,5 тис. грн.

 ● Обсяг реалізації нової продукції за 5-ть років Q1 - Q5 (тис.шт.) відповідно:

1-й рік -

2-й рік -

3-й рік -

4-й рік -

5-й рік -

 ● Ціна реалізації продукції в 1-й рік 5 грн. за одиницю і буде щорічно збільшуватися на 0,5 грн.

● Амортизація здійснюється рівними частками протягом усього терміну служби обладнання. Через 5 років ринкова вартість устаткування складе 10% від його первинної вартості.

● Витрати на ліквідацію через 5 років складуть 5% від ринкової вартості обладнання.

● Для придбання обладнання необхідно взяти довгостроковий кредит, рівний вартості обладнання, під 12% річних строком на 5 років. Повернення основної суми здійснюється рівними частками, починаючи з другого року (платежі в кінці року).

● Податок на прибуток 18%. Вартість капіталу (норма доходу на капітал WACC) становить 11%.

Додаток Б

Вихідні дані для виконання домашньої роботи

№ варіанту	ТП1	Пс	∆ОК	З1	См1	Q1	Q2	Q3	Q4	Q5
00	1	100	20	40	42	44	34	42	27	34
01	2	105	21	42	44	46	35	44	28	35
02	3	110	22	44	46	48	37	46	30	37
03	4	116	23	46	48	51	38	48	30	38
04	5	122	24	49	50	54	40	51	32	41
05	6	128	26	51	55	56	44	53	35	42
06	7	134	27	54	57	59	46	56	37	45
07	8	141	28	56	59	62	47	59	38	47
08	9	148	30	59	63	65	50	62	40	50
09	10	155	31	62	65	68	52	65	42	52
10	11	163	33	65	69	72	55	68	44	54
11	12	171	34	68	71	75	57	71	46	57
12	13	180	36	72	76	79	61	75	49	60
13	14	189	38	76	80	65	64	62	51	50
14	15	198	40	79	84	67	67	64	54	51
15	16	208	42	83	88	71	70	67	56	54
16	17	218	44	96	92	82	74	78	59	62
17	18	229	46	101	78	86	62	82	50	66
18	19	240	48	106	82	90	66	86	53	69
19	20	252	50	111	85	94	68	89	54	71
20	21	102	20	45	34	38	27	36	22	29

Продовження Додатку Б

21	22	107	21	47	36	40	29	38	23	34
22	23	112	22	49	37	42	30	40	24	36
23	24	118	24	52	41	44	33	42	31	38
24	25	124	25	55	43	47	34	49	32	44
25	26	131	26	58	44	41	35	43	33	39
26	27	137	27	60	46	42	37	44	35	40
27	28	144	29	63	49	44	39	46	37	41
28	29	151	30	66	51	46	41	48	39	43
29	30	158	32	70	54	49	43	51	41	46
30	11	166	30	73	51	51	41	54	39	49
31	1	174	31	77	53	54	42	57	40	51
32	2	184	33	81	56	57	45	60	43	54
33		193	35	85	60	60	48	63	46	57
34		202	36	89	61	62	49	65	47	59
35		212	38	93	65	65	52	68	49	61
36		222	40	98	68	69	54	72	51	65
37		234	42	103	71	72	57	76	54	68
38		245	44	86	75	60	60	63	57	57
39		257	46	90	78	63	62	66	59	59
40		104	19	36	32	25	26	26	25	23
41		109	20	38	34	34	27	36	26	32
42		114	21	40	36	36	29	38	28	34
43		120	22	42	37	38	30	40	29	36

Продовження Додатку Б

44		126	23	44	39	40	31	42	29	38
45		134	24	47	41	42	33	44	35	40
46		140	25	49	43	44	34	46	36	41
47		147	26	51	44	46	35	48	37	43
48		154	28	54	48	49	38	51	40	46
49		161	29	56	49	50	39	53	41	48
50		103	19	36	32	32	29	34	30	31
51		108	19	38	32	34	29	36	30	32
52		113	20	40	34	36	31	38	33	34
53		119	21	42	36	38	32	40	34	36
54		126	23	44	39	40	35	42	37	38
55		132	24	46	41	41	37	43	39	39
56		138	25	48	43	43	39	45	41	41
57		145	26	51	44	46	40	48	42	43
58		152	27	53	46	48	41	50	43	45
59		160	29	56	49	50	44	53	46	48
60		168	37	59	63	62	57	65	60	59
61	11	176	39	62	66	65	59	68	62	65
62	1	185	41	65	70	68	63	71	66	67
63	2	195	43	74	73	78	66	82	69	78
64		204	45	78	77	82	69	86	72	82
65		214	47	81	80	85	72	89	76	85
66	5	225	50	86	85	90	77	95	81	90

Продовження Додатку Б

67	6	236	52	90	96	86	86	90	90	86
68	7	247	54	94	100	89	90	93	95	88
69	8	260	57	99	105	94	95	99	100	94
70	21	104	23	40	43	38	39	40	41	38
71	22	109	24	41	44	39	40	41	42	39
72	23	114	25	43	46	41	41	43	43	41
73	24	121	27	46	50	44	45	46	47	44
74	25	127	28	48	52	46	47	48	48	46
75	26	133	29	51	54	48	49	50	50	48
76	27	139	31	53	57	50	51	53	52	50
77	28	147	32	56	59	53	53	56	54	53
78	29	154	34	59	63	56	57	59	58	56
79	30	161	35	61	65	58	59	61	60	58
80	1	170	37	65	68	62	61	65	62	62
81	2	178	34	68	63	65	57	68	58	65
82	3	187	36	71	67	67	60	70	61	67
83	4	197	37	75	68	71	61	75	62	71
84	5	206	39	78	72	74	65	78	66	74
85	6	216	41	82	76	78	68	82	69	78
86	7	227	43	86	80	82	72	86	73	82
87	8	238	45	90	83	86	75	90	77	86
88	9	250	48	95	89	90	80	95	82	90
89	10	262	50	100	93	95	84	100	86	95

Закінчення Додатку Б

90	11	106	20	40	37	38	33	40	34	38
91	12	111	21	42	39	40	35	42	36	40
92	13	116	22	44	41	42	37	44	38	42
93	14	123	23	47	43	45	39	47	40	45
94	15	129	25	49	46	47	41	49	42	47
95	16	136	26	52	48	49	43	51	44	48
96	17	142	27	54	50	51	45	54	46	51
97	18	150	29	57	54	54	49	57	50	54
98	19	157	30	60	56	57	50	60	51	57
99	20	164	31	62	57	59	51	62	52	59